【行业研究报告】百诚医药-借政策东风，强研发+新模式铸就“小而美”的一体化CXO

投资要点
以自主研发驱动的一体化CXO企业，业绩持续高增长，盈利能力良好。
公司为客户提供从药学研究到临床实验以及CDMO的一站式服务。研
发投入大，2021H1研发费用率为20.69%，高于行业内可比公司。公司
保持高成长，2016-2020年公司营收年复合增长率达71.8%。短期看，
公司在手订单丰富，2021H1在手订单5.99亿元，新增订单2.5亿元，
约70%的订单可在1-1.5年内确认，2022年业绩有望较快增长。中长期
约70%的订单可在1-1.5年内确认，2022年业绩有望较快增长。中长期
公司坚持“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，辅以研
发合作投资的权益分成模式，成长为可持续发展的一体化CXO公司。
独特的商业模式打造高利润空间。自主立项及销售分成提高公司利润空
间，2021年前三季度毛利率达到67.3%。销售分成模式使公司在风险可
控下大大提高利润。同花园药业合作的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获
得销售分成1262万元，且该收益持续可预见。公司与花园药业合作的
草酸艾司西酞普兰片已进入广东联合十三省市集采，有望为公司带来销
售分成。此外，公司的销售分成模式契合MAH制度下客户需求，MAH
类收入占比有望提升。
重视研发投入，研发管线项目储备丰富,仿制药+创新药双布局。公司选
择市场前景好的标的自主研发，前期投入计入研发费用，待开发到一定
阶段后溢价转让给客户，并接受客户委托继续提供研发服务，后续部分
计入成本。因此，不同于其他公司，百诚的研发费用可以视作公司资产，
在合适节点转让后会转化为公司收入。截至2021H1，公司已通过超过
100个自主立项项目。另外，公司积极搭建创新药技术平台，其中神经
病理性疼痛领域的BIOS-0618项目IND申请已获批，有望带来较高的
转化收入。
长期来看，赛默金西项目助力公司研发成果转化，CDMO业务拓展为
公司带来长期增量。赛默金西项目建成后公司将具备接受药品研发投资
类企业客户委托进行药品生产的能力。2021年已经有相关订单，我们预
计2022年相关收入会达到一亿元，根据项目的投资情况，全部达产进
行商业化生产后赛默产能较大，有望带来业绩长期增长。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年营业收入为
3.49/6.30/10.14亿元，同比增长68.2%/80.9%/60.8%，归母净利润为
1.05/1.95/3.07亿元，同比增长82.1%/86.1%/57.7%，EPS分别为
0.97/1.80/2.84元，以当前股价对应PE为96.48/51.83/32.86倍，考虑到
公司订单丰富，自主研发和销售分成模式打开利润空间，同时CDMO项
风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价
业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。
股价走势
市场数据
收盘价(元)
93.22
一年最低/最高价