【行业研究报告】豫园股份-投资价值分析报告:老字号消费版图逐步完善,C端置顶战略初启

类型: 深度研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-01-07 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 13:50:00

2022年1月7日
公司研究
公司研究
老字号消费版图逐步完善,C端置顶战略初启
——豫园股份(600655.SH)投资价值分析报告
出身老牌商城,珠宝地产领衔驱动:公司前身为“老八股”之一的豫园商场,
现已成为复星集团控股的“快乐产业”旗舰平台,目前已拥有珠宝、地产、白酒、
餐饮、化妆品、手表、食品医药等业务板块。从营收角度看,公司收入以产业运
营中的黄金珠宝为主,从毛利角度看,公司毛利以物业开发及销售为主。
黄金珠宝市场景气,产品矩阵不断完善:国内珠宝市场持续扩大,下沉市场空间
可观,且行业集中度有提升趋势,公司黄金珠宝业务未来发展仍有较大空间。公
司持续加强对黄金珠宝支柱产业的全面覆盖。产业链方面,豫园股份与其关联公
品端方面,公司除自有品牌老庙与亚一外,近年不断收购包括DAMIANI、DJULA、
SALVINI在内的海外高端珠宝品牌,覆盖从奢侈品牌到大众品牌的产品品牌区
间。另外,公司自主孵化培育钻石品牌LUSANT,丰富产品矩阵。
餐饮主打老字号,连锁战略加快业务扩张:公司以老字号餐饮文化为核心,连锁
化布局为发展战略,使得单店模型易于复制。1H2021公司餐饮相关收入实现
4.09亿元,同比1H2019增长3.7%,毛利率达65.7%。截至2021年6月30
日,松鹤楼苏式面馆已开32家,已签约未开店37家,单店日均销售额2.5万
元左右,毛利率70%。
多赛道布局零售,产品加入国潮元素:食品饮料方面,公司加入白酒、食用菌赛
道,白酒业务增长迅速,2020/1H2021分别实现营收6.18/9.72亿元,毛利
3.56/5.78亿元;化妆品方面,公司拥有AHAVA、WEI两大中高端品牌,并孵化
出国潮彩妆品牌XWAY,1H2021化妆品业务毛利率达66.6%;医药板块,集团
旗下的童涵春堂积极开展中医养生业务。另外,公司新涉足布局国潮腕表与宠物
健康,全方位布局零售业务。
复星资产注入,地产布局加速:2018年公司重大重组后复星向公司注入大量优
质地产资源。受疫情影响,2020年,公司地产相关业务营收187.58亿元,较
2019年同比下降10.64%。但公司拿地力度加大,2020年拿下8宗土地,新
增有待开发土地面积260.73万平方米,为疫情好转后地产复苏提前准备。
盈利预测、估值与评级:我们预计豫园股份2021-2023年总营业收入为
518.21/590.74/664.50亿元,归母净利润为38.51/41.01/43.49亿元,对应EPS
为0.99/1.05/1.12元,给予公司目标价12.21元,对应2022年12倍PE,首
风险提示:业务协同发展效果不及预期,市场竞争加剧,地产政策调控不及预期。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)42,91244,05151,82159,07466,450
营业收入增长率27.04%2.65%17.64%14.00%12.49%
净利润(百万元)3,2083,6103,8514,1014,349