【行业研究报告】万华化学-万华化学2021年12月月报：聚氨酯下游再扩张，MDI下游环比改善

投资要点：
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术
创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓
越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的
步伐迈向全球化工巨头之列。
短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价
差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更
好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，
按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下
追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以
追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以
此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，
能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀
的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化
的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，
公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化
的空间。
◼重点项目进展
2021年12月10日，万华化学集团股份有限公司锂离子电池材料研发中
试项目环境影响评价文件受理公示。
2021年12月16日，万华化学集团股份有限公司年产2.5万吨特种异氰
酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体（TPU）技改项目环境影响报告书征求
意见稿公示。
2021年12月16日，万华化学集团股份有限公司85万吨/年聚醚多元醇
扩建项目环境影响报告书征求意见稿公示。
2021年12月20日，烟台市生态环境局关于万华化学集团股份有限公司
40万吨年环氧丙烷（POCHP）项目拟作出审批意见公示。
2021年12月20日，烟台市生态环境局关于万华化学集团股份有限公司
10万吨年甲基胺项目拟作出审批意见公示。
2021年12月20日，烟台市生态环境局关于万华化学集团股份有限公司
3万吨年聚氨酯固化剂项目拟作出审批意见公示。
2021年12月20日，烟台市生态环境局关于万华化学集团股份有限公司
催化剂制备三期工程项目拟作出审批意见公示。
2021年12月22日，烟台市生态环境局关于万华化学集团股份有限公司
-0.1383
-0.0415
0.0553
0.1521
0.2489
0.3457
21/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1222/1
万华化学沪深300