【行业研究报告】杭萧钢构-首次覆盖报告：钢结构产能持续扩张，万郡绿建业务快速增长

2022年1月6日
公司研究
公司研究
钢结构产能持续扩张，万郡绿建业务快速增长
——杭萧钢构（600477.SH）首次覆盖报告
国内首家钢结构上市公司，股权结构稳定：公司创立于1985年，2003年在上
交所上市，成为国内首家钢结构上市公司。2010年，公司成立房地产公司，开
拓高层钢结构住宅工程开发业务，公司2020年对房地产公司进行了剥离。2018
年，公司成立了建筑生态链上下游供需方企业的服务平台万郡绿建。公司股权结
构稳定、持股集中度高，公司法人、董事长、实际控制人为单银木，持股数为
9.05亿股（截至2021年三季度末），占公司总股本的42.01%。
地方政策持续出台，装配式建筑行业仍保持较快增长：2021年，随着各省市“十
四五”规划逐渐落地，各省市地方政府相继发布“十四五”期间配套政策支持推
进装配式建筑实施，明确装配式建筑占新建建筑比例目标。参考政策目标，在乐
观/中性/悲观三种假设下，我们预计2025年装配式建筑行业规模分别为26773
亿元、20283亿元、14936亿元，2020-2025年CAGR分别为14%、8%、2%，
装配式建筑行业未来将继续保持成长。
钢结构占比或将明显提升。装配式PC建筑成本低于钢结构建筑，是当前我国装
配式建筑的主流，但钢结构建筑是政府鼓励方向，后续占比或将大幅提升。在乐
观/中性/悲观三种假设下，我们预计2025年新建装配式钢结构建筑面积占比分
别提升至45%、40%、35%，对应新建装配式钢结构建筑面积分别为5.0亿平
方米、3.7亿平方米、2.6亿平方米，对应装配式钢结构建筑行业规模分别为14056
亿元、9588亿元、6273亿元，2020-2025年CAGR分别为22%、13%、3%。
打造产业服务平台，万郡绿建订单快速放量：2018年，公司为打通建筑领域产
业链，培育新的利润增长点，重点打造了服务于建筑生态链上下游供需方企业的
互联网平台万郡绿建。2020Q2-2021Q3，万郡绿建季度新签合同金额略有波动，
但是总体保持快速增长趋势。万郡绿建2021年前三季度新签订单金额已达到
30.78亿元，同比增长96.69%。
盈利预测、估值与评级：我们看好公司在钢结构主业的竞争优势，也看好公司万
郡绿建服务平台的快速发展为公司带来新的收入增长点。我们预测2021-2023
年公司归母净利润分别为4.73亿元、5.84亿元、7.99亿元，现价对应2021年
风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不
及预期风险，产能建设进度不及预期风险。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万元）6,633.078,138.769,930.4313,013.6516,245.95
营业收入增长率7.26%22.70%22.01%31.05%24.84%