【行业研究报告】有色金属-有色金属：去库凸显铜铝需求韧性，年末钴锂价格加速上行

贵金属：美债触及两年新高，联储鹰派言论打压贵金属价格。①名义利率：周五晚间公布的
美国12月季调后非农就业人口仅新增19.9万人，为去年1月来最小增幅，远低于预期的
40万人，前值从增加21万人上修至增加24.9万人。同时公布的12月失业率录得3.9%，明
显低于预期的4.1%。非农不及预期令美元周五创下六周来单日最大跌幅，黄金底部小幅回
升。但持续走低的失业率进一步提振市场加息预期，联邦基金利率显示美国3月加息预期可
能性升至90%，贵金属长期承压；②通胀预期：本周美国债券市场隐含通胀自2.56%下降至
2.48%，实际利率周内自-0.97%上升至-0.72%。周三美联储会议纪要表示，或将比原本预期
通胀走高、联储紧缩及经济复苏仍为贵金属价格博弈的关键要素。
基本金属：年末赶工带动金属供应回升，下游持续去库凸显需求韧性。（1）铜：①宏观方面，
12月美国ADP就业人数改善大幅高于预期，Markit综合PMI显示经济复苏向好，FOMC会
议纪要表明除加速Taper和加息，缩表也在路上，美元指数走强，金属承压；②供给方面，
SMM统计数据显示，12月SMM中国电解铜产量为87.03万吨，环比上升5.38%，同比上升
0.97%。年底铜冶炼厂检修进入尾声，同时部分冶炼厂从事故中迅速恢复叠加年底赶产效应，
12月份国内电解铜产量远超市场预期，创下下半年以来新高。预计2022年1月份产量维持
高位；③需求方面，年尾氛围渐浓，国内铜杆周度开工率出现五连降。本周铜价走低后，下
游原料备货增加，国内库存超预期下跌，低库存令现货升水重回400元/吨高位。预期在春
节前补库需求预期下现货价格有望维持高位，支撑期货市场做多头情绪。美国鹰派发言短暂
打压铜价后，铜价表现迅速反弹，体现铜价强韧性。风险为春节前备库不及预期带动基本面
全球库存更快回升。（2）铝：①库存方面：LME库存单周降2.23万吨至91.69万吨，国内
社库降1.59万吨至80.18万吨，国内外表观库存同步去化；②成本方面：周内单吨电解铝
（自备电厂）盈利水平再涨509元/吨至4480元/吨，印尼煤炭出口政策再次反转，或难以
形成国内煤价支撑动力；③供给方面：云南、内蒙等地区复产处于缓慢节奏。根据百川数据
统计，周内新复产产能约20万吨，对电解铝总体供需影响较弱。2022年随着能耗双控开启
新一阶段指标考核，以及水电等可再生能源不再计入能耗双控考核指标，云南省内生产情况
有望优于2021。12月29日工信部公布《“十四五”原材料工业发展规划》的有关情况介绍，
其中提及至2025年重点原材料大宗产品产能只减不增，电解铝碳排放下降5%，该政策引导
意味着电解铝行业提前步入“碳中和”时代，在铝产业链寻找节能降碳渠道同时，待投产能
释放将更为曲折；④需求方面：2021年底，财政部发布《关于完善资源综合利用增值税政
策的公告》，其中重点提及退税30%政策加严，其中铸造企业不再享受退税补贴，对应市场
仅有再生铝保级利用企业可享受补贴政策。我们认为，该政策将进一步凸显保级利用在铝废
料回收赛道重要性，并催化国内再生铝产业进一步优化调整，而当前已实现保级利用企业在
成本端将更具优势。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、
索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。
能源金属：年末供需缺口再度放大，钴锂价格加速上行。（1）锂：年底部分厂家停工检修，
碳酸锂产量连续九周下滑，供需缺口仍在放大。自年初以来氢氧化锂库存持续回落，11月
新能源车零售以及正极材料排产显示需求端维持高景气，预计到明年中供需缺口仍将逐渐放
大，维持锂价看多观点；（2）镍：镍盐下游工厂采购需求不佳，报价上调进一步影响采购热
情，市场观望为主，硫酸镍价格向上空间承压；（3）钴：前驱及四钴厂家或因生产计划调整
存在一定补库情况，下游年前采货节奏渐起，叠加头部企业缩减产量，钴价有望继续上行。
3C需求升温推动钴酸锂本周大涨。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、
融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、
金力永磁。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
行业走势
作者
研究助理刘思蒙