【行业研究报告】今世缘-今世缘21年业绩预增点评：全年利润符合预期，22Q1开门红可期

事件
公司发布业绩预增公告，2021公司实现营业收入63~65亿元，同比增长
23%~27%；归母净利润19~21亿元，同比增长21%~34%；扣非归母净利润
19~21亿元，同比增长22%~35%；21Q4公司实现营业收入9.7~11.7亿元，同
比增长4.4%~26.0%；归母净利润2.0~4.0亿元，同比增长-20.6%~+58.4%；扣非
归母净利润2.0~4.0亿元，同比增长-22.6%~+55.7%。
投资要点
❑四开、V系引领结构升级，全年利润表现符合预期
2021年公司实现营收63-65亿元（同比+23%~27%），归母净利润19-21亿元（同
比+21%~34%），2020年公司制定的2021年营收目标为59亿元，争取66亿元；净
利润目标18亿元，争取19亿元。2021年全年营收接近目标上限，归母净利润超
过原定目标，主因：1）产品结构持续升级：公司全年特A+类产品收入增速超
过原定目标，主因：1）产品结构持续升级：公司全年特A+类产品收入增速超
35%，收入占比达65%，同比提升5个百分点，产品结构进一步优化，其中V系
列和四开表现亮眼，前三季度V系列增长120%，在国缘品牌中占比达10.7%，国
缘四开实现量价齐升，带动特A+类（不包含V系列）增长31.1%，今世缘次高端
战略新品D20&D30增幅235%。2）费用端或延续前三季度优异表现：2021年前
三季度销售费用率、管理费用率分别下降1.06pct、0.24pct，费用管控出色，其中
省内费用率相对稳定，省外加大固定费用投入，费用投放更加精准。
❑短期有望迎来业绩开门红，长期“13445”规划助力高质量发展
短期有望迎来业绩开门红：公司年底主要产品均停止开票，部分区域10月后已停
止开票，目前经销商节前打款正积极推进，预计节前回款比例在35%以上，部分
区域可达40%-50%，较2021年春节打款有所提升，目前库存良性、批价稳中向
好、渠道信心积极，有望迎来业绩开门红。
长期“13445”规划助力高质量发展：公司于2022年今世缘发展大会首提
“13445”营销工作规划，即把握一条主线、遵循三化方略、增强四个信心、深化
四大战役、强化五项保障，其中四大战役具体而言：1）V系攻坚战：着力提升V9
品牌势能，将V9打造成为行业2000元+价格带代表产品，先后成立V9事业部、
V99联盟体以助力V系发展；2）开系提升战：完善控盘分利体系，持续推动分区
精耕；3）典藏激活战：创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数
量；4）省外突破战：双品牌协同布局（国缘率先全国化，主推开系，局部高地布
局V9），多样化板块打造（周边化、板块化、百城突破工程、攻坚10个“准亿
元”省级板块），创新性消费培育，力争十四五省外营收占比达到20%以上。
❑超预期点：V系列强劲增长，苏南及省外增长或超预期
V系列有望延续强劲增长态势，主因高端产品结构梳理清晰+组织结构赋能（成立
V9事业部、V99联盟体）+渠道新招商推力强。21年前三季度V系列增长
120%，我们预计今年V系列收入高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，
十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期。国缘四开升级换代进展顺
利，前三季度四开为代表的特A+类（不包含V系列）增长31.1%，新版四开批价
约为440-450元，终端成交价提升至450-480元，部分地区站稳480元，在配额制
+管控老版四开国缘库存推动下，预计后续四开价格有望提升至500元以上，开系
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