【行业研究报告】圆通速递-21Q4业绩超预期，盈利拐点确认

快递件量增速维持中高速增长，强规模效应下成本持续降低。从快递件量看，
圆通10、11月分别完成快递件量：15.7、17.5亿件，分别同比增长19.5%、
13.4%，维持中高速增长维持中高速增长，优秀的件量增速代表强劲的网络执行
力和充沛的干线产能。
前三季度公司实现总件量116.4亿件，同比增长40.2%，公司前三季度单票营
业成本为2.44元（同比-3.9%），单票毛利为0.18元（同比-35.7%），毛利率为
6.8%（同比-3.2pp，环比）。
盈利预测与投资建议。前序报告所述的行业发展链条：政策底→单价底→盈利
底，行业自2021年4月开始验证政策底，2021年9月各公司宣布上涨派费以
及行业数据和公司数据不断验证单价底，行业竞争从价格驱动转向价值驱动，
四季度业绩验证盈利拐点。向前看，叠加电商快递行业本身的规模效益，未来
产业链利润将不断提升，公司业绩将稳健增长。我们上调2021/22/23年盈利预
测为：21、29、36亿元，预计对应EPS分别为0.62元、0.84元、1.04元，对
风险提示：价格战激化、政策执行不及预期、电商增速下滑、人力成本大幅上
涨。
指标/年度2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）34,907.044,988.555,972.265,679.5
增长率12.06%28.88%24.41%17.34%
归属母公司净利润（百万元）1,766.82,141.42,886.53,559.1
增长率5.94%21.21%34.80%23.30%
每股收益EPS（元）0.510.620.841.04
净资产收益率ROE10.55%11.53%13.19%14.31%
PE32.927.220.216.3
PB3.403.072.722.39
-26%
-11%
5%
20%
35%
50%