【行业研究报告】贵州茅台-2021年圆满收官，2022年扬帆起航

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司研究贵州茅台（600519）：2021年圆满收官，2022年扬帆起航2022年1月9日强烈推荐/维持贵州茅台公司报告事件：公司近日发布业绩预告，2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。对应2021Q4，营业收入同比增长12.42%，归母净利润同比增长14.48%，2021Q4业绩提速。茅台酒Q4贡献明显。从产品结构来看，茅台酒营业收入932亿元左右，同比+9.9%左右，在21年公司继续提升直营比例、加大生肖等非标产品投放后，吨酒价的提升对收入贡献明显。系列酒营业收入126亿元左右，同比+26.1%，今年系列酒改革成效显著。从单四季度来看，茅台酒2021Q4同比+14.27%，系列酒同比+2.32%，2021Q4业绩增长主要来源于茅台酒的贡献。2021Q4茅台酒增加了计划外配额量，同时对计划外配额打款价也做了提升，预计对利润贡献超过7个亿，判断利润增长贡献也主要来自于茅台酒。2022年量价可期。直到2021Q4茅台酒的供应量才有所加大，所以判断2021年整体销售量增量并不明显，考虑到茅台基酒存放周期，综合2016-2017年的实际产量，我们认为2022年茅台酒有较大放量空间。从价格来看，据酒说报道，自2022年1月1日起，茅台新珍品零售指导价由4499元上调至4599元，陈年酒15由4999元上调至5999元，非标产品在2022年提价趋势明显，吨酒价有继续提升的趋势。改革红利有望持续释放。新董事长上台后，公司开箱令政策全部取消，各级商贸配送均可直接箱式配送，原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照969元打款，但是我们认为2022年公司量价都有上升空间，业绩有进一步释放的可能，看好茅台2022年在量价两端的增长对业绩的贡献，以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。公司盈利预测及投资评级：看好公司业绩长期稳定增长能力，2022年公司将进入业绩释放期，预计公司2022年净利润分别为622.2亿元，对应EPS为49.53元。当前股价对应PE值分别为41倍。给予“强烈推荐”评级。风险提示：宏观经济波动，疫情影响消费，公司管理风险。财务指标预测指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）8885497993112247129378149529增长率（%）15.1%10.3%11.0%15.4%15.7%归母净利润（百万元）4120646697520976222272408增长率（%）17.1%13.3%11.6%19.4%16.4%净资产收益率（%）30.3%28.9%26.6%25.4%24.3%每股收益(元)32.8037.1741.4749.5357.64PE6254494135