【行业研究报告】科拓生物-动态点评：国产自主益生菌龙头，未来成长可期

投资要点：
◼公司研发实力强劲，多款明星菌株打破国际垄断，食用益生菌板块增
速亮眼，国产替代空间广阔。2021年前三季度食用益生菌板块营收
0.58亿元，同比增长高达166.86%。根据欧睿国际，我国益生菌市
场规模预计达800亿以上，并保持双位数增长。我国益生菌产业研
究起步较晚，美国杜邦和丹麦科汉森约占国内整体益生菌原料市场
的85%，国产替代空间大。公司2003年成立，一直深耕益生菌领域
研发，不断缩小与国际巨头的差距，有干酪乳杆菌Zhang等明星菌
研发，不断缩小与国际巨头的差距，有干酪乳杆菌Zhang等明星菌
株打破国际垄断。近几年，公司与国内多家三甲医院联合累计开展了
50多项临床实验，目前已经完成29项目，围绕明星菌株发表的文献
超300篇，比肩国际知名菌株，逐步开启国产替代。科拓生物具有
专利益生菌乳双歧杆菌Probio-M8，根据专利报告显示，Probio-M8
具有增强机体免疫力，提高肠道菌群多样性，抑制幽门螺杆菌生长等
多项功能，目前专利处在实审阶段。
◼公司在食用益生菌方向已与多家知名企业达成深度合作，该板块占
比提升将拉升公司盈利能力。公司食用益生菌板块的毛利高达
70.78%，在下游拓展方面，公司目前和蒙牛乳业、小葵花健康、江
中药业等知名企业达成了深度合作，同时在日化、休闲食品、美妆等
领域也有所拓展。我们认为随着食用益生菌下游客户的拓宽，大订单
的持续落地，食用益生菌板块未来将持续保持高增势头，高毛利的食
用益生菌板块占比的持续提升将助力公司利润率稳步上台阶。
◼动植物微生态制剂经济环保，正逐步推广，增长可期。动物微生态制
剂市场处于开发期，受益政策推动，下游落地情况良好。该业务板块
保持较快增长，2021年前三季度动植物微生态制剂营收0.35亿元，
同比增长48.11%。目前公司动植物微生态制剂产品主要用于反刍动
物，如奶牛养殖，未来可拓展到猪、禽等饲养企业，具有较大发展潜
力。
◼盈利预测和投资评级：公司将加快发展益生菌业务，同时兼顾复配食
品添加剂以及动植物微生态制剂业务，我们预计2021-2023年公司
EPS分别为0.81元、1.06元和1.37元，PE分别为56、43和33，
◼风险提示：1）疫情反复；2）行业增长不达预期；3）新产品研发风
险；4）产能投放进度低于预期；5）食品安全问题；6）客户集中度
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