【行业研究报告】-12月非农数据点评:加息条件基本满足,疫情仍是大扰动

类型: 国际数据点评

机构: 国盛证券

发表时间: 2022-01-08 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 13:57:50

宏观点评加息条件基本满足,疫情仍是大扰动——12月非农数据点评事件:北京时间1月7日晚9:30,美国公布12月非农就业数据。事件:北京时间1月7日晚9:30,美国公布12月非农就业数据。核心结论:美国就业状况已基本满足加息条件,但疫情风险仍对美联储加息形成制约,维持5月首次加息、下半年缩表、全年加息2次的判断。1、美国12月就业表现好坏参半,细项数据显示出通胀压力仍大。>主要数据:美国12月新增非农就业19.9万人,低于预期值40万人和前值24.9万人,是2021年最低、2020年5月以来第二低;失业率3.9%,好于预期值4.1%和前值4.2%,是2020年3月以来最低,且已接近疫情前3.5%的历史低位;劳动参与率61.9%,与预期值前值持平,仍明显低于疫情前的63.4%;平均时薪环比0.6%,高于预期和前值0.4%,是2021年5月以来最高,且仍明显高于疫情前的0.3%左右;平均每周工时34.7小时,低于预期值34.8小时,过去几个月变化不大,略高于疫情前的34.4个小时。>分行业看:新增就业方面,与11月相比,12月下滑较大的行业包括专业商业服务(-2.9万)、运输仓储(-2.4万)、建筑(-1.3万)、金融(-0.9万)、制造业(-0.9万),提升较大的行业包括休闲酒店(+1.2万)、零售(+1.1万)、政府部门(0.9万)。失业率方面,所有的12个行业里,目前仅有5个行业的失业率仍高于疫情前,分别为采矿、信息、金融、休闲酒店、其他服务,但差距已不大;其他行业失业率均较疫情前有不同水平的下降。>总体来看:12月新增非农就业虽不及预期,但失业率超预期下降,整体就业表现并不算差。但运输仓储业就业改善放缓,反映出物流瓶颈仍难以快速缓解,同时薪资增速仍维持高位,均指向通胀压力短期内依然较大。2、要判断美联储加息,失业率和就业人数更应关注哪个?美国就业调查包括居民和企业两种口径,其中失业率数据源自居民调查,新增非农就业数据源自企业调查,两者单月表现经常存在差异,但中长期走势基本一致。近几个月新增非农就业大多低于预期,而失业率大多好于预期,正是因为调查口径的差异。目前美国3.9%的失业率已接近疫情前,且已经低于美联储预测的长期自然失业率4.0%,但存量就业人数仍较疫情前减少了357万人,这主要反映了劳动参与率的下降。美联储对“充分就业”的政策目标没有给出具体的衡量方法,近期鲍威尔等多名美联储官员表示,劳动参与率恢复需要较长时间,目前已接近充分就业,这意味着存量就业完全恢复至疫情前并不是美联储加息的必要条件。在前期报告《9月非农略弱,不影响Taper和加息路径》中我们曾指出,充分就业的标准应是劳动参与率与疫情前相差不大的前提下、失业率降至自然失业率,目前看来已基本达成,这也是非农数据公布后市场加息预期短时间小幅走高的主要原因。但需要注意的是,达到加息条件并不意味着会加息多次,具体加息次数仍要取决于通胀和经济表现,而不单单是就业。3、疫情风险依然严峻,短期需重点关注1/27美联储议息会议。由于Omicron病毒的传播以及圣诞节出行增加等因素,美国疫情自12月底以来快速恶化,单日新增确诊人数已突破90万,大幅超出2021年初30万的高点。更为关键的是,在检测量并未大幅增加的前提下,检测阳性率大幅升至26.5%的新高,新增住院和重症患者数也创下新高,这反映出美国疫情实际情况可能更加严重,后续就业依然面临压力。因此,虽然目前就业状况已基本满足加息的条件,但疫情的不确定性仍会对美联储加息形成制约。我们维持前期报告《以史为鉴,本轮美联储缩表的节奏推演与影响》中的判断:美联储最有可能5月首次加息、6月或7月给出缩表计划、9月或Q4实施缩表、年底第二次加息。预计2022年美联储先鹰后鸽,全年仅加息2次,而非点阵图和利率期货隐含的3次。短期重点关注1/27的美联储会议,若3月要加息,本次会议上美联储会做出明确指引。风险提示:美联储政策立场超预期调整,美国疫情超预期缓和。作者相关研究