【行业研究报告】-美国2021年12月非农数据点评及债市分析：就业人数不及预期但薪资高增长，美联储紧缩步伐短期不变

美国2021年12月非农数据继续远低于预期，劳动力市场持续紧张。Omicron变异
毒株导致疫情反弹，居民对疫情的担忧加剧或是新增非农就业人数低于市场预期的主
要原因。12月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于休闲和酒店业、专
业和商业服务、制造业、建筑业以及运输仓储业，政府部门、零售业和公用事业就业
人数有所减少。就业数据不及预期，通胀风险持续上升，从12月FOMC会议内容来
看，预计美联储紧缩步伐短期难以改变。
▍数据：美国劳工部公布数据显示，美国2021年12月季调后非农就业人口增19.9
万人，预期增45万人，前值由增21万人上修至增24.9万人；12月失业率为3.9%，
预期为4.1%，前值为4.2%；12月平均时薪同比增4.7%，预期增4.2%；12月劳
动参与率为61.9%，前值也为61.9%。
▍劳动力市场持续紧张，非农就业数据继续远低于预期。从非农就业人数变化来看，
美国12月季调后非农就业人口增加19.9万人，创2020年12月以来新低，失业
美国12月季调后非农就业人口增加19.9万人，创2020年12月以来新低，失业
率下降至3.9%，创2020年2月以来新低。Omicron变异毒株加速扩散导致疫情
反弹，居民对疫情的担忧加剧或是新增非农就业人数低于市场预期的主要原因。
▍休闲酒店业回暖，政府部门继续拖累增长。12月份对美国非农新增就业人数贡献
较高的行业来自于休闲和酒店业、专业和商业服务、制造业、建筑业以及运输仓储
业，政府部门、零售业和公用事业就业人数有所减少。具体来看，美国12月休闲
和酒店业新增就业人数环比增加约1.2万人，为12月非农新增人数最多的行业；
尽管专业和商业服务新增就业人数环比减少约2.9万人，但其仍然为非农新增人数
第二多的行业。12月美国政府部门新增就业人数环比增加约0.9万人。政府刺激
政策逐步消退，储蓄水平降低至疫情前水平未能提高人们就业意愿，Omicron变异
毒株主导的新一轮疫情引发了人们的担忧，加剧了儿童保育问题、提前退休现象，
阻碍了人们返回劳动力市场。此外，股市上涨推动养老金上涨也促使居民提前退休
意愿增强，同时股市、房市上涨也通过财富效应降低求职者就业意愿。
▍劳动力市场供不应求格局持续。从劳动参与率和平均时薪的角度来看，12月劳动
参与率与前值61.9%持平，与预期的61.9%一致，显示本轮疫情冲击在12月对居
民进入劳动力市场意愿影响还未完全显化，政府刺激政策消退或对参与率提升存在
一定推动作用。而平均时薪环比再增0.6%，则显示劳动力紧缺背景下，雇主为了
吸引和留住员工而不得不继续提升工资水平，而高速的工资增长预计将进一步推升
美国通胀水平。
▍就业数据不及预期，通胀风险持续上升，预计美联储紧缩步伐短期难以改变。12
月美国劳工部大幅上修了10、11月的非农就业新增人数，12月非农就业数据不及
预期为短期扰动。同时，工资增长再度提升通胀风险，12月FOMC会后声明删除
通胀源于“暂时”因素的描述，表明目前通胀压力持续升高。并且12月FOMC会
议纪要表示基于与会者对经济、劳动力市场和通胀的个人看法，可能有必要比早先
预期的更早、更快地提高联邦基金利率，与会者指出本轮缩表可能早于并快于以往
缩表进程，并预计Taper将于2022年3月中旬结束。因此，我们认为短期的就业
不及预期扰动或难影响美联储加快紧缩进程，我们仍然维持首次加息或在2022年
第一季度，2022年存在缩表可能性的判断。但也需要关注就业市场后续修复进程，
若就业数据持续走弱则需要关注美国滞涨的风险，美联储紧缩步伐或将有所变化。