【行业研究报告】中航重机-重大事项点评：剥离亏损孙公司，盈利水平持续增强

公司2021年11月30日公告，子公司航空工业力源已与联德控股签署交易合
同，转让孙公司力源苏州的57.55%股权给联德控股，并签署增资协议。公司发
展迎“拐点”逻辑，不断聚焦航空主业，料将增强其核心竞争力，提高长期盈
利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。考虑到公司的主业聚焦
评级。
▍转让孙公司力源苏州57.55%股权，并完成增资混改。2021年11月15日，公
司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》，航空工业力
源拟转让其全资子公司力源苏州57.55%股权，由联德控股受让上述转让标
的。此外，力源苏州、航空工业力源、联德控股、东音科技及联德控股间接持
股的公司海宁弘德共同签署了《增资协议》，海宁弘德及东音科技分别以1.6亿
元认缴力源苏州7002.22万元新增注册资本，分别占本次增资后力源苏州注册
资本的14.74%；航空工业力源以0.8亿元认缴力源苏州3501.11万元新增注
▍剥离亏损孙公司，盈利水平有望进一步提升。力源苏州主要从事液压泵、马达
▍剥离亏损孙公司，盈利水平有望进一步提升。力源苏州主要从事液压泵、马达
的研发和生产，是公司民品液压业务经营管理中心，受固定成本增加，工程机
械市场下滑等因素影响，力源苏州近几年业绩持续亏损，2018-20年实现归母
净利-0.97/-0.84/-1.1亿元（同期公司归母净利分别为3.33/2.75/3.44亿元），
且预计后续扭亏难度较大。本次交易完成后，其将不再纳入公司合并报表。本
次交易符合国资委和航空工业集团“瘦身健体、处僵治困”、“突出主责、聚
焦主业”的总体要求，促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套，有
利于公司未来的产业发展和战略定位。本次交易完成后，力源苏州将不再纳入
上市公司合并报表范围，有助于优化上市公司资产质量，真正有效地改善公司
经营效益及管理效率，提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。
▍公司发展迎“拐点”逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐
点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型
号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受
益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；
2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2017年转让中航新能
源，2018年剥离中航世新，2020年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能
后，预计其盈利能力将自2021年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司
2020年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。
▍风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生
产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。
▍投资建议：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计公司未来将充分受益我
国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦
及预计剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，上调公司
2021/22/23年净利润预测为8.7/14.0/19.6亿元（原预测为7.5/10.5/14.5亿
元），现价对应PE分别为54/34/24倍。参考可比公司估值水平，给予公司
中航重机
600765
当前价47.04元
目标价60.00元
总股本1,052百万股
流通股本952百万股
总市值495亿元
近三月日均成交