【行业研究报告】三峡水利-售电量价齐升，综合能源业务启动新成长

积极拓展市场化售电区域，综合能源服务开启新成长。公司目前已取得重庆、
上海、四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8个省份的市场化售电资质，
售电区域扩张显著，未来市场化售电空间已经开启。同时公司投资2亿元成立
“绿色产业发展”平台，围绕场景运营（市场化售电、充换电资产运营管理、
数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等）以及电力资产投资两大板
块来拓展综合能源服务业务，各类相关业务共同赋能售电业务，拓展业务边际，
未来成长空间广阔。
关停锰矿落后产能，产业升级转型。根据公司公告，目前公司已经完成对重庆
锰业资产清理工作，公司预计本次资产处置将影响公司2021年归母净利润1.3
亿元，一次性计提后将对公司业绩造成一定影响，但属于非经常性损失，不会
影响公司长期发展。同时公司积极应对减值冲击影响，已争取补偿6000万元，
以及加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.63/0.75元，对应
风险提示：来水偏枯风险；电价波动风险；综合能源业务拓展不及预期风险等。
指标/年度2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）5255.9810599.4912296.5614305.10
增长率302.17%101.67%16.01%16.33%
归属母公司净利润（百万元）619.94941.491197.361424.63
增长率223.43%51.87%27.18%18.98%
每股收益EPS（元）0.320.490.630.75
净资产收益率ROE5.96%8.40%9.87%10.80%
PE38251916
PB2.232.071.911.76
季用电
-14%