【行业研究报告】万华化学-业绩符合预期，立足优势产能进军新材料

业绩符合预期，立足优势产能进军新材料
■事件：万华化学发布2021年年度业绩预告。报告期内预期实现归母
■事件：万华化学发布2021年年度业绩预告。报告期内预期实现归母
净利润240~252亿元,同比+139~151%，预期Q4实现归母净利润
44.58~56.58亿元，同比-5~+21%，环比-26~-6%。
■2021公司业绩预告符合预期，新产能投放下海外MDI市场高景气及
石化、精细化学品等产品量价齐升为业绩大幅增长主因。总体看，2021
年公司主要产品受益于本轮化工景气周期供需错配，海外非常规货币
政策+财政刺激支撑了居民端消费快速复苏，国内“出口替代”作用明
显，据中国海关数据，截止21年11月，MDI出口总量达93.9万吨，
同比+73%，创历史新高，全年MDI出口价格也一直处于上升趋势；
Q3以来供给侧则受双碳预期和能耗双控政策影响，叠加极端天气扰动
和煤油价格上行，化工品价格景气全面走高。从产销看，据公司公告，
Q1烟台MDI技改扩能及大乙烯产能放量等也对业绩构成积极贡献。
■异氰酸酯项目扩能持续巩固行业龙头地位。据天天化工，MDI供给
侧未来确定性增量主要来自万华（宁波60万+福建160万），其余来
自科思创（美国Baytown41万吨+西班牙Tarragona5万吨，Baytown
选址未定）、巴斯夫（上海漕泾9万吨）和韩国锦湖（20万吨）；需求
侧方面，考虑到近年来全球MDI需求增速在5~6%，未来三四年MDI
的新产能投放与需求增量基本匹配，总的来说，据公司公告，二十年
来，万华每次MDI技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降，市场份
额一路攀升，并给公司带来超额利润，未来福建MDI扩能落地后，公
司全球MDI产能占比有望从27%攀升至37%，“一超多强”的行业格
局将持续强化。
■中长期看，建筑节能需求+外墙外保温限制+住建部建筑节能强制新
标有望带动MDI下游国内聚氨酯保温材料需求持续增长。未来碳中和
大方向既定，建筑节能要求提升趋势下，建筑保温层厚度要求相应增
加，而现有的外墙外保温体系下，保温层的“厚脸皮”现象带来了巨
大的安全风险，据各地住建部门通告，2020年至今，重庆、嘉兴、上
海等地出台了对外墙外保温材料不同程度的限制性政策，上海尤甚。
在现常用外墙保温材料中，据CNKI数据，相同保温效果下，聚氨酯
硬泡（PU）保温板厚度仅有岩棉或聚苯乙烯泡沫板的~1/2，是聚苯乙
烯挤塑板的2/3，因此长期看聚氨酯保温材料有望受益于政策红利。
更进一步看，如果未来更加安全的外墙夹芯保温和外墙内保温技术得
到普及，由于其对室内建筑面积的占用，PU板“薄脸皮”优势将更
加突出。另一方面，国家住建部近期发布了《建筑节能与可再生能源
利用通用规范》，自2022年4月1日起实施，新标准除了建筑能耗水
平和节能效率要求提升，还首次强制性纳入了量化的建筑碳排放强度
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