【行业研究报告】万华化学-公司信息更新报告：Q4业绩符合预期，公司多基地布局成长性依旧可期

——公司信息更新报告
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2022年1月17日，公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母
净利润240亿元到252亿元，同比增长139%到151%。我们看好MDI行业稳中
向好，石化和新材料板块将持续增厚公司利润空间，结合公司公告我们下调2021
年，维持2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为249.61
（-7.43）、264.37、290.95亿元，对应EPS分别为7.95（-0.24）、8.42、9.27元/
⚫2021年9月“能耗双控”使得原料和能源等成本压力再度加大，Q4环比下滑
Q4预计公司实现归母净利润44.6-56.6亿元，较Q3环比下滑6%-26%，基本符
合预期。据Wind数据，Q4纯MDI均价为22,227元/吨，环比-1.1%，聚合MDI
均价为20,334元/吨，环比+2.3%；纯MDI平均价差为17,545元/吨，环比+1.1%，
聚合MDI平均价差为15,652元/吨，环比+6.1%，综合MDI平均价差为16,220
元/吨，环比+4.4%。MDI价格和价差均略有扩大，但石化产品环丙、正丁醇、
丙烯酸丁酯等价格较Q3出现下滑。此外，2021年9月“能耗双控”开启，对成
本端和下游需求端的影响也从Q4开始体现。成本端，公司主要原材料煤炭、丙
烷等价格涨幅依旧显著，据百川盈孚，Q4动力煤均价为1,181元/吨，环比再度
上涨29%，山东丙烷均价为6,007元/吨，环比上涨20%。原材料和成本上升对
公司盈利水平带来一定压力，或是造成Q4公司业绩环比下滑的主因。
⚫“双碳”战略布局日益清晰，福建、四川基地建设推进中，成长性依旧可期
2021上半年，公司参股华能（海阳）和华能（莱州）布局渔光互补光伏发电和
风力发电项目，未来将引入绿电，有望早日实现“双碳”目标。2021年8月21
日，福建基地举行MDI一体化项目大型设备安装开工仪式，目前项目建设稳步
推进。2022年1月14日，公司眉山基地年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目
开工仪式正式举行，标志着该项目正式开工建设，公司未来成长性依旧可期。
⚫风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。
财务摘要和估值指标
指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元)68,05173,433149,069155,032165,574
YOY(%)12.37.9103.04.06.8
归母净利润(百万元)10,13010,04124,96126,43729,095