【行业研究报告】九毛九-疫情影响恢复速度,但估值已具承托力

类型: 港股公司研究

机构: 中泰国际证券

发表时间: 2022-01-12 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 14:10:34

九毛九国际控股有限公司(9922HK)|2022年1月12日
九毛九国际控股有限公司(9922HK)|2022年1月12日
请阅读最后一页的重要声明页码:1/9
九毛九(9922HK)
疫情影响恢复速度,但估值已具承托力
疫情反复导致餐饮行业恢复较慢
中国内地餐饮行业恢复缓慢,主要是由于疫情反复,以及有确诊病例地区对餐饮等接触
性消费的管控更加严格,服务行业的租金和人力开支较大,导致餐饮企业盈利不断被压
缩。2021年11月内地餐饮收入同比下跌2.7%,1-11月内地餐饮收入累计同比上升
21.6%,仅较19年同期高0.4%,两年CAGR仅为0.2%。去年下半年内地商场人流较19年
同期下跌近50%,疫情扩散打击外出就餐需求。
九毛九及太二于12月的同店销售仅恢复至19年同期的80%及82%
九毛九及太二的同店销售均受到疫情影响而迟迟未能恢复至19年同期的水平。据我们了
解,九毛九及太二于去年12月的同店销售仅恢复至19年同期的80%/82%,略低于11月
的82%,而10月分别为接近90%及90%以上。估计太二整体的翻座率从10月的3.6次/天
下跌至11/12月的3.0次/天(1H21的翻座率为3.7次/天)。虽然如此,我们预计太二仍
可以保持中单位数的单店净利润率。不过,比较12月同一商场坪效,太二排在第一及前
三位的分别占59%/32%,反映品牌竞争力仍在。我们预测今年太二的同店销售应可恢复至
疫情前的93.5%左右。
预计中长期太二的门店经营利润率将保持在20%-21%的水平
预计公司的自养鲈鱼占比从去年的40%会于未来两至三年左右提升至100%,可减少太二
3-5%的原材料成本。腌鱼设备的改进可令单店节省1个劳动力成本。因去年疫情令租金
有所下调,预计今年续租租金及新签约租金仍有下调空间。然而,强劲的品牌效应,叠
加下沉城市门店占比提升,中长期租金占比有下降趋势。不过,由于餐饮业的员工流失
率较高,我们认为管理层会把所节省的成本投放在员工福利上,提升员工积极性以维持
品牌扩张优势,因此预计太二的门店经营利润率将保持在20%-21%的水平。
预测22年分别新增150家太二及10家怂火锅门店
截至21年底,太二门店数目达到350家,全年开店122家,完成开店120家的目标,预
测今年太二开店将增加至150家。参考过往太二的扩张步伐(品牌成立第三至四年后才加
速拓店),我们预测22-24年分别新开10家/20家/50家“怂”火锅,公司在疫情下采取
较稳健扩张策略,避免出现同业因过度扩张带来的困局。目前九毛九品牌仍处于整合及
打磨阶段,预测今年仍会出现个位数的净关店状况。
行业估值已回归理性
去年餐饮股大幅跑输市场主因受疫情影响同店销售及拓店预期,出现盈利及估值双下调
的戴维斯双杀。考虑到行业已经历了两年的出清,餐饮连锁化率提升,加速像九毛九
(9922HK)这些拥有完善供应链及人才储备连锁企业的市场渗透率。当前行业的未来12
个月市盈率已从去年高峰的约40-70倍大幅下调至20-30倍的理性水平,估值开始具承
托力,行业再遭受下杀估值的压力有所减少。
下调21-23年盈利预测,降目标价至18.98港元
考虑到疫情反复对同店销售及翻座率的影响,我们把21-23年收入预测分别下调
8.1%/13.1%/13.5%至43.0亿/62.1亿/85.3亿元;股东应占溢利分别下调
6.7%/17.9%/17.4%%至3.6亿/5.8亿/8.5亿元;预测21-23年EPS分别为0.25/0.40/0.58
元。采用现金流折现模型作估值,下调目标价至18.98港元,相当于22及23年39.5倍
风险提示:(一)疫情持续反复打击居民外出用餐意欲;(二)开新店的步伐减慢或新店盈
利能力不如预期;(三)食品安全
香港股市|消费|餐饮