【行业研究报告】-2021年12月金融数据点评：社融增速连续两个月上升，但实体融资需求仍弱

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◎投资要点：
事件：12月，M2同比9.0%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。
新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1300亿元，环比少增1400亿元。各
项贷款余额同比增速11.6%，较上月回落0.1个百分点。新增社融2.37万亿
元，同比多增6508亿元，环比少增2441亿元。社融存量同比增速10.3%，
较上月上升0.2个百分点。
较上月上升0.2个百分点。
M1、M2增速双双回升。居民存款、企业存款继续同比多增、非银存款
同比少减；财政存款当月减少1.03万亿元，同比多减，显示财政支出速度有
所加快，符合一季度形成实物投资的政策方向，或对基建投资起到一定支撑。
中长期贷款表现不佳。企业中长期贷款新增3393亿元，同比少增2107
亿元，表明实体融资的需求仍然比较弱；而企业短期融资贡献较多，其中银行
依靠票据融资冲量的现象仍然比较明显，12月票据融资新增4087亿元，同
比多增746亿元。居民户贷款新增3716亿元，同比少增1919亿元。其中短
期贷款与中长期贷款均形成拖累，短贷主要受疫情影响居民消费；而中长期贷
款在连续两个月回暖之后，再次走弱，同比少增834亿元，可能由于房贷放
松后需求集中释放，导致12月房贷提前透支，此外地产销售增速仍低，也有
一定影响。总的来看，人民币贷款结构仍未有明显改善。
政府债券融资错位支撑社融。从社融的结构上来看，政府债券融资1.17
万亿元，同比大幅多增近4600亿元，专项债错位的因素预计在一季度仍会支
撑社融增速。企业债券融资新增2225亿元，单月规模不大，但由于2021年
同期永煤事件的冲击导致基数非常低。股票融资新增2118亿元，同比多增992
亿元，主要由于12月中国移动回归A股贡献较大。新增人民币贷款1.03万
亿元，同比少增1112亿元，与金融机构人民币贷款口径的表现一致，仍然反
应实体融资需求较弱。非标融资整体减少6414亿元，一方面有资管新规过渡
期结束的原因，另外信托贷款到期量较大也造成一定影响，总体非标融资口径
较去年同期少减981亿元，预计未来非标规模仍会压降，但拖累逐渐减弱。
总的来看，12月社融各口径除了人民币贷款构成拖累，其余均为正贡献，导
致社融存量增速回升0.2个百分至10.3%，连续两个月上升。
总的来看，社融增速底部可能已得到确认，但居民及企业中长期贷款
仍相对偏弱，反应房地产销售短期可能较难出现大幅反转以及企业部门融资
需求仍弱。为了应对三重压力，我们认为稳增长的措施仍会加强，国内货币
政策可能保持略偏宽松，未来降准和降息仍有可能。
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