【行业研究报告】-探讨“调整”背后风格切换的可能性

报告要点：
2022年开年首周，A股主要指数出现连续调整。上证指数、沪深300与创业板指分别以-
1.65%、-2.39%与-5.74%结束了2022年第一周的首秀。从A股市场各类指数来看，其中以
1.65%、-2.39%与-5.74%结束了2022年第一周的首秀。从A股市场各类指数来看，其中以
创业板指为代表的中小市值股票调整幅度较大，；分行业来看，成长板块在本次调整中幅度
较大，军工、食饮也随着内外资减仓下跌明显，多数为过去涨幅较好且估值水平相对较高
的板块；农林牧渔、金融、地产、家电、建筑建材等板块则在调整中表现较佳。
“调整”背后可能反馈出两方面的信息：大盘重启和低估值吸引力提升。市场风格可能由
中小盘占优转向大盘风格重启，我们从宏观政策、大小盘风格轮动规律以及美国宽松环境
下大企业表现的类比三个方面进行验证：（1）大盘风格符合当下宏观经济政策的引导方向；
（2）风格轮动的规律显示：相对水平角度来看，2022年有望重启大盘风格，相对收益跑
赢小盘；绝对水平方面，2022年很有可能已接近或进入资本市场整体收益水平回落的下行
周期，大盘可能相对占优，但收益率未必很高；（3）大企业在宽松的金融环境中更加受益。
大洋彼岸，美联储“鹰”声嘹亮。政策行为背后反应了就业恢复强劲与通胀问题恶化两方
面信息，说明美联储紧缩政策提前的必要性增强。摩根、巴莱克、德意志银行等机构也更
新了最新预测，认为较之前5月份首次加息的一致预期而言，很有可能提前至3月进行。
鹰派信号的释放也引发了美股的回调，纳指调整幅度最为显著。借鉴美股以往类似时期下
的表现，美股多以一定幅度的上涨接近加息节点，临近之前面对不确定性的增加出现区间
震荡的行情，面对风险事件或预期差（本次已验证）可能会出现调整，但很快会得到恢复。
资产看法：A股：“稳增长”主基调下，宏观政策及流动性有望实现根本支撑，调整后的A
股价值在全球资产中比较优势凸显。市场风格方面，很可能由中小盘占优转向大盘风格重
启，另外高低估值的切换的可能性也得到了一定验证，但当下市场主线尚未统一，可能切
换的过程中反复尝试，叠加年报预告的个股拉升，多空不确定性较强。建议关注2022年
“稳增长”基调下受益的相关板块，如新老基建、建筑建材等；同时低估值的金融地产也
是市场主线徘徊时不错的选择；另外，未来猪周期拐点即将出现，相关板块景气有望提前
得到提振。中期来看，流动性拐点得到确认，宽松周期下成长风格表现更优，消费次之。
港股：整体谨慎，关注短期机会。低估值优势明显，但港股对大陆经济基本面依赖较强，
且无独立的货币体系，受联储货币政策收紧和美元指数走强影响较大，二者并没有表现出
对港股有较好的支持。建议把握联储加息前窗口期，选择超跌和低估值的品种适当配置。
美股：市场的表现已对本次联储鹰派信号强化的反馈逐步显现，无论是QE退出的步伐还
是美股基本面的实际情况并未发生较大变化，预计市场的情绪将逐渐修复。但货币政策变
化过程中，预期差始终存在，美股的波动在加息正式开启前并不会有所减弱，后续可关注
加息落地后美股出现一轮调整后的看多机会。
商品：供给偏紧格局逐渐缓解，供给逐步得到修复，同时，全球多个经济体计划或已经开
始“收紧”货币政策，流动性支撑也开始减弱，以上因素都将引导商品价格整体下行；但
北半球冬季供暖需求上升、各国政策（如“稳增长”对地产链的相关金属及资源品价格影
响）的变化以及疫情对供给端的影响等因素可能会引起细分商品品种的短期波动。
黄金：有条件的利空。利多：疫情走势与加息周期提速下经济增长均存在较强的不确定性，
高通胀的持续；利空：货币政策加速收紧与通胀预期逐渐回落，SPDR持仓量与TIPS均呈
现利空特征，净多头持仓则表示震荡。综上，金价的走势仍可能维持震荡，在利多因素尚
未充分确认的情况下空方略优，随着联储货币政策加速收紧，空方力量可能逐渐增强。
风险提示：奥密克戎病毒国内传播超预期；国内经济政策力度弱于预期的风险。
主要数据：
上证综指：