【行业研究报告】上海家化-2021年业绩预增公告点评：业绩大超预期，盈利能力大幅提升

▍精细化多平台布局线上渠道；新零售业务优化线下盈利结构。电商渠道以精细
化运营推动多平台布局，尤其是2021年下半年实现同比快速健康增长：其中天
猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升
了运营能力；京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。公司积极拓展新零售业
务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季
SPA线上化成功改善盈利能力；CS（化妆品专营店）渠道在传统CS业务、屈
臣氏业务均取得快速增长。
▍风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；营销投入侵蚀业绩；大股东或管
理层变动导致经营策略不稳定。
▍投资建议：根据公司2021年业绩预增公告，上调2022-2023年营收预测至87.4
亿/98.7亿元（原预测为87.0亿/98.3亿元），上调2023年归属净利润预测至
8.7亿元（原预测为8.3亿元），参考化妆品行业估值水平，给予公司2022年
项目/年度201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)7,5977,0327,6658,7389,874
营业收入增长率YoY6.4%-7.4%9.0%14.0%13.0%
净利润(百万元)557430655673866