【行业研究报告】-投研日报：宏观

周五（1月14日），国内商品期市收盘涨跌不一。农产品涨跌互现，红枣涨逾5%，
早籼稻、苹果涨逾1%，鸡蛋跌近2%，菜粕、菜油跌逾1%；能化品多数上涨，玻璃涨逾4%，
早籼稻、苹果涨逾1%，鸡蛋跌近2%，菜粕、菜油跌逾1%；能化品多数上涨，玻璃涨逾4%，
甲醇涨逾3%，乙二醇涨近3%；黑色系多数下跌，焦炭跌逾3%，线材跌近3%，焦煤跌逾2%；
基本金属多数下跌，沪镍涨逾2%，沪铅涨近2%；贵金属均上涨。
热评：2022年开年以来大宗商品出现了明显的反弹，主要原因一是海外经济复苏依
旧强劲，二是中国稳增长政策持续发力，三是Omicron变异病毒在全球范围内快速传播，
对供应链带来新的扰动，四是受地缘政治因素影响，能源问题再次发酵。短期来看供需偏
紧的格局有望继续支撑商品价格反弹。但从长周期角度来看，全球需求将随着大规模刺激
政策的退出而进一步下滑，供给不足的问题也将随着疫情的缓和而逐步得到改善，高通胀
压力下美联储将加快收紧货币政策，大宗商品反弹的空间或有限。关注即将公布的12月
经济数据、央行MLF的续作情况以及美联储的议息会议。
1、黑色建材：供需两弱，钢材走势或有反复。
上周Mysteel等多个口径的库存数据显示，钢材产量延续小幅回升，厂库延续去化，
社会小幅累积，呈现出库存从钢厂向社库转移的迹象，表需有所改善，总库存累库低于上
周，钢材仍维持供需两弱的格局。往后看，基于对开春后基建投资改善的预期，钢材冬储
价值显现，投机需求出现改善，叠加铁矿和焦炭等原材料价格集体上涨，钢材盘面价格具
有较强的支撑。不过，年关将至，实际需求将持续走弱，且产量回升，库存重新累积，且
冬储价格多在4500-4600之间，套保需求增加或将压制钢材价格反弹的空间。总的来看，
当前钢材仍维持供需两弱的格局，价格走势或仍有反复。
2、基本金属：宏观仍有压制，铜价反弹空间有限。
受宏观氛围转暖及低库存的支撑，铜价在经历了窄幅震荡后呈现反弹走势。不过，
Omicron病毒给全球经济复苏带来更多的不确定性，同时，美联储多位官员相继发表鹰派
言论，支撑美元指数重新上行，铜价料将再次承压。从基本面上来看，一方面，上游铜矿
供应呈现增长趋势，铜矿供应较前期有所改善，并且粗铜进口也逐渐恢复，冶炼厂原料供