【行业研究报告】-宏观研究：从12月经济数据看降息

➢工业增加值增速同比延续回升态势。12月份，工业增加值同比增长4.3%，
比上月加快0.5个百分点。分项来看，采矿业、制造业是工业生产的主
要拉动项。由于国内供给约束继续放松和基建投资需求升温，采矿业同
比增长7.3%。高技术制造业维持高增速，加之汽车制造业生产规模回升，
制造业增加值同比增长3.8%。
➢制造业投资韧性较强，基建投资显著反弹，房地产指标重回下行。上游
原材料价格下降，叠加中下游部分行业涨价，制造业投资韧性较强。前
期政策要求基建尽快在去年年末、今年年初形成实物工作量，加上专项
债发行进度加快，12月经济工作会议后基建明显发力。从当月同比来看，
广义基建投资从上月的-7.1%快速反弹至3.5%。房地产指标11月小幅
回暖后，12月重回下行，显示政策放松目前未见成效。11月，在多地放
款速度提升，房贷利率调低的推动下，地产销售小幅回暖。而本期销售
面积下降幅度再次扩大，一是由于11月地产需求集中释放，二是对期房
竣工的担忧情绪上升，以及对房价上涨的预期减弱，导致部分购房者选
择观望。销售疲弱也致使其他地产数据延续低迷。
择观望。销售疲弱也致使其他地产数据延续低迷。
➢疫情多点爆发再次对消费修复形成拖累。12月份，社会消费品零售总额
同比增长1.7%，比上月回落2.2个百分点。从结构上来看，本期消费的
拖累项包括：一是疫情影响线下消费与出行；二是房地产后周期消费疲
弱；三是汽车消费由于高基数原因同比增速下降。
➢从12月经济数据看降息。四季度GDP同比增速略超预期，主要源自于
工业生产与制造业投资的高景气。而工业生产和制造业投资均与出口的
高景气有着密切的关系，这意味着当下我国经济在增长放缓的同时，也
具有对外需依赖较强的特征。但往后看，未来出口增速回落是大概率事
件，这将对去年以来受益于出口高增长的行业造成冲击。与此同时，地
产和消费偏弱，体现出内需的压力也在逐步增大。我们推测1月17日央
行降息有三个目的：一是如果不稳定居民对于地产的预期，房地产行业
难以扭转下沉趋势。本次降息之后，预计1月20日（本周四）将会相应
宣布1年期LPR与5年期以上LPR调降，此举有望对地产销售、投资
形成提振，促进房地产市场平稳健康发展。二是2022年财政发力已成为
市场的共识。宽财政需要宽货币配合，稳定财政发债的资金成本；宽货
币也需要财政发力以达到宽信用的目的。三是近期美联储态度转“鹰”，最
早可能于2022年3月加息，因此央行抓住一季度的窗口期提前进行了
降息操作。
➢风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。