【行业研究报告】安踏体育-2021年四季度经营数据点评：短期低谷已过，2022诸多亮点

2021年经历三季度不利因素的冲击，公司四季度各主要品牌呈现显著恢复：
安踏品牌全年流水超预期，FILA品牌环比增速提升，其他品牌延续高增速。
目前短期低谷已过，而公司长期以来在研发/零售/新品牌布局上不断投入，安
踏品牌凭借“氮”客户平台发力专业运动，FILA拓展高尔夫/网球等细分领域，
新品牌保持健康高速发展。尽管宏观环境/疫情波动的不确定性仍在，但我们看
▍2021Q4经营数据公布，安踏与FILA流水增速环比改善。2021Q4安踏主品牌
零售额同比增长10%~20%中段（2021Q3同增10%~20%低段），相比2019Q4
增长10%~20%高段。全年零售额同比增长25~30%，相比2019年增长10~20%
高段；FILA品牌同比实现高单位数增长（2021Q3同比中单位数增长），相比
2019Q4增长35%~40%。全年零售额同比增长25~30%，相比2019年增长
40~45%；其他品牌同比实现30%~35%增长（2021Q3同比增长35%~40%），
相比2019Q4增长100~105%。全年零售额同比增长50~55%，相比2019年增
相比2019Q4增长100~105%。全年零售额同比增长50~55%，相比2019年增
长105~110%。
▍安踏品牌：Q4零售指标持续提升，全年流水表现出色。四季度，安踏大货流水
增长10-20%低段，儿童业务表现优异，增长25-30%低段；零售指标上，Q4
安踏大货零售折扣保持高位，儿童业务折扣环比改善1pct；库销比略高于5，
实现小幅优化。全年来看，安踏品牌流水同比增长25-30%。各项零售指标的突
出表现，预示着安踏品牌DTC转型成效渐显，同时线上凭借天猫/直播电商/小
程序等渠道发力，流水实现40%+增长，全年整体表现超预期。
四季度线下渠道中FILA大货流水持平，Fusion低双位数增长，儿童中双位数增
长，同时线上渠道实现25-30%增长，带动FILA品牌Q4增长环比加速，并持
续好于国际品牌表现。在此基础上，品牌零售折扣仍维持高位，保持综合/正价
门店的76/86折水平。凭借在产品/渠道上的不断升级，FILA未来在童装/鞋子等
领域仍有提升空间。
▍未来展望：短期低谷已过，扎实基础助力砥砺前行。经历三季度不利因素的全
面冲击，公司四季度主要品牌均已有所恢复，安踏品牌全年流水超预期，FILA
品牌环比增速提升，其他品牌延续高增速。长期来看①安踏主品牌在长期研发
投入的基础上推出“氮”科技平台，叠加DTC转型红利有望开启新成长；②FILA
品牌向童装/鞋子/专业运动领域突围，持续保持高质量成长；③新品牌迪桑特
/KOLON全年流水分别增长~70%/30%+，持续贡献新增长。
▍风险因素：局部疫情反复；消费景气下行超预期；公司未能把握时尚趋势。
▍投资建议：经历2021Q3众多不利因素冲击，公司主要品牌在Q4流水增速均出
现改善。在DTC转型与公司扎实零售管理能力的赋能下，旗下各品牌变革持续：
安踏品牌凭借“氮”科技平台发力专业运动，FILA拓展高尔夫/网球等细分领域，
新品牌保持健康高速发展。我们看好未来行业竞争格局优化，维持2021年EPS
预测，略微上调2022-23年EPS预测至3.56/4.48元（原EPS预测为3.51/4.34
元）。各项变革为公司带来的长期助力，参考海外龙头品牌Nike与本土运动品
评级。
项目/年度201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)33,92835,51247,97156,25165,643
营业收入增长率YoY40.8%4.7%35.1%17.3%16.7%
安踏体育
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