【行业研究报告】华特达因-2021年业绩快报点评：年底控货和激励费用影响单季度业绩，公司中长期增长动能强劲

2022年1月20日
公司研究
公司研究
年底控货和激励费用影响单季度业绩，公司中长期增长动能强劲
——华特达因（000915.SZ）2021年业绩快报点评
事件：公司发布2021年业绩快报，实现营收和归母净利润分别为20.34亿元、
3.81亿元，同比增长11.69%、30.98%。核心子公司达因药业2021年实现营收
和净利润分别为14.84亿元、6.63亿元，同比增长32.02%、32.61%。
点评：
年底控货和激励费用影响单季度业绩，终端动销回款情况良好。公司单四季度营
收和归母净利润分别同比+1.61%、-1.79%，增长放缓估计与环保资产剥离、达
因药业新品投入和渠道控货有关，而核心子公司达因药业全年增长强劲，表现优
秀。2021H1和H2达因药业收入分别为7.49亿和7.35亿，净利润分别为3.92
亿和2.71亿，下半年达因药业净利率为35.54%，相比上半年的53.68%有明显
下滑，估计与伊可新渠道控货、新品推广投入加大以及中长期激励费用预提有关。
据公司投资者关系活动记录显示，公司自去年11月开始控货，1月1日针对50
粒和60粒包装规格的伊可新进行小幅提价，目前渠道拿货和回款情况良好。
渠道拓展和品类营销贡献增长动能，伊D新有望成为下一个十亿级大单品。公
司多年深耕院内市场，已形成强大的品牌力，近年来公司重视线上渠道开发与运
营，借助新媒介（如母垂类网站、抖音、小红书等）的传播力持续加大品类渗透。
据互动易披露，达因药业与阿里健康大药房于2021年11月25日签订了战略合
作协议，2022年GMV目标为1.5亿。2022年预计公司还将与更多平台展开
深入合作。2022年公司启动了新策略，伊可新由原来0-3岁的适用人群推广
至6岁。凭借公司过往的学术推广和品类教育经验，我们预计伊可新的行业天花
板将进一步被打开。公司看好伊D新发展前景，有望成为下一个十亿级大单品。
中长期激励方案和核心高管3年任期开启发展新征程。2021年达因药业被列为
省国投非上市公司中长期激励试点企业，内部已推出超额利润现金奖励计划，实
际业绩考核期为2021-2025年。上市公司聘任杨杰女士为职业经理人，担任公
司总经理，任期3年直至2024年底。杨总作为达因药业和上市公司的核心高管，
深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营，将带领公司走向快速成长的新征
程。2021年11月底上市公司已剥离原有环保业务51%的股权，后续将持续聚
焦医药主业。以上多项举将激发企业活力，确保主业稳健持续增长。
盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，
核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。考虑到新品投
入加大和激励费用预提，下调2021-2023年净利润为3.81/4.95/6.05亿（较前
次预测-7.3%/-3.5%/-5.0%），同比增长31.11%/29.73%/22.40%，当前股价对
风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万元）1,8001,8212,0342,2372,703
营业收入增长率17.93%1.17%11.69%9.99%20.82%