【行业研究报告】濮阳惠成-2021年度业绩预告点评：产品需求持续向好，风电大潮下顺酐酸酐衍生物前景广阔

2022年1月20日
公司研究
公司研究
产品需求持续向好，风电大潮下顺酐酸酐衍生物前景广阔
——濮阳惠成（300481.SZ）2021年度业绩预告点评
事件：1月20日公司发布2021年年度业绩预告。2021年公司预计实现归母净
利润2.43至2.60亿元，同比+35%~+45%。其中2021Q4公司预计实现归母净
利润6,603至8,400万元，环比-0.4%~+26.7%，同比+67.5%~+113.0%。
主营产品需求持续景气，叠加新增产能落地提振整体业绩。2021年公司顺酐酸
酐衍生物系列产品需求持续向好，一方面电网建设的大规模开展带动了绝缘电工
领域的产品需求，另一方面风电产业的旺盛需求使公司产品在风电叶片中的应用
迅速提升。2021年公司4.5万吨/年顺酐酸酐衍生物产能满负荷生产，为业绩增
长奠定坚实基础。同时，2021年6月底公司“年产3,000吨新型树脂材料氢化
双酚A项目”顺利建成，该项目的投产使公司在新材料领域的业务版图得到拓
宽，盈利空间进一步提升，有力增厚公司业绩。
定增推动产能加速扩张，新项目启动增强公司研发优势。2021年公司定增募集
8亿元资金投资建设“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”。该
项目预计2023年建成、2025年达产，届时公司将新增功能材料中间体产能3,200
吨/年和顺酐酸酐衍生物产能5万吨/年，助力公司及时响应下游多类应用快速增
长的市场需求，打开业绩上升空间。此外，公司于2022年1月14日发布公告，
公司拟投资3.3亿元建设“功能材料研发及中试一体化项目”，预计2024年初
完成建设。新项目的落地将有效提高公司的产品研发能力，持续巩固技术护城河，
为公司将来在新材料领域的市场开拓打造可持续的竞争优势。
顺酐酸酐衍生物有效提高环氧树脂性能，风电大潮下公司产品前景广阔。在风电
领域，目前主流叶片制造商均采用环氧树脂作为叶片灌注成型的基体材料，而环
氧树脂只有经过固化才能实现使用价值。公司生产的甲基四氢苯酐是环氧树脂配
套的固化剂，由顺酐酸酐衍生物固化的环氧树脂具有机械性能良好、防腐性能出
色和固化收缩率小等优点，能够有效满足风电材料的高性能要求。伴随着海上风
电产业的大幅扩张，公司固化剂业务将直接受益于海上风电行业的建设规划，发
展前景广阔，有望助力公司把握新能源领域的市场机遇。
盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩略超预期，未来伴随着公司现有产能
利用率的提升和新增产能的逐步投产，公司业绩将持续向好发展。我们上调公司
2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.51（上
调5.5%）/3.05（上调1.7%）/3.85（上调6.4%）亿元，对应EPS分别为
风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品价格波动风险。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万元）6809131,2101,4281,689
营业收入增长率6.98%34.21%32.57%17.95%18.29%