【行业研究报告】中国太保-浙商证券-中国太保(601601)首次覆盖报告:稳中求进,长航启航-220122

报告导读
中国太保是业务专注、坚持价值经营、长期高分红的综合性保险集团，
寿险主业坚定改革，上下同心，产险稳健增长，龙头效应强化。目前处
于估值低位，看好改革深化实施后的估值及盈利提升。
于估值低位，看好改革深化实施后的估值及盈利提升。
投资要点
寿险主业：长航行动，坚定转型
（1）过往转型成效显著：太保寿险通过转型1.0、转型2.0的战略实施，成效
显著。过往10年，新业务价值率从13.6%提升到2020年的43.3%，处于行业
高分位，退保率持续下降，从2015年的4.2%下降至2020年的1.2%，基本维
持在1%上下小幅波动，继续率亦稳步提升，均处于行业优秀水平。
（2）“长航行动”再突破：21年初，太保发布面向未来的前瞻性“长航行动”
转型纲领，锚定长期主义，同时，重磅引入原友邦区域CEO蔡强先生加盟。目
前“长航行动”的一期施工图已经绘制完成，并已进入实质性实施推进阶段。
转型不可能一蹴而就，转型也不可能没有阵痛，相信太保内部上下同心，能够
保持战略定力，能够顶住改革阵痛，在正确方向下的坚定改革，终将带来成效
显现。
财产险：保费稳增，成本率改善
太保产险保费稳居行业第三，市占率稳中有升，近5年保费复合增速11.6%，
非车占比快速提升，21H1达46.1%，与车险近乎平分秋色。产险综合成本率逐
年下降，从15年的99.8%，降至20年的99.0%。20年10月以来，受车险综改
影响，综合成本率上行，预计随着规模优势以及科技应用的赋能作用，未来成
本率将得到优化改善。
投资管理：固收高手，收益极稳
太保投资资产规模持续提升，固收投资能力卓越。投资收益率近10年基本保持
在行业第二的位置，且极为平稳，波动很小，近10年净投资收益率标准差仅
0.26%。持续、极稳的投资收益，为太保的业绩稳健增长和长期高分红提供了重
要保障。
盈利预测及估值
中国太保专注保险主业，寿险改革上下同心，转型坚决，当前估值处于历史低
位，安全边际高，看好改革成效逐步显现后的业绩及估值提升。预计2021-2023
年中国太保营业收入同比增速3%/8%/12%，归母净利润同比增速
10%/22%/26%，新业务价值同比增速-25%/-15%/2%，内含价值同比增速
13%/16%/21%，EVPS为53.87/62.43/75.48元，现价对应0.52/0.45/0.37倍PEV。
风险提示
寿险改革进度不及预期，长端利率快速下行，房地产风险扩大，疫情超预期蔓
延，严监管政策加剧。
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