【行业研究报告】欧派家居-业绩高增符合预期，多元渠道驱动成长

公司公布2021年业绩预告，公司全年实现收入198.99-213.73亿元，同比
增长35%-45%，归母净利润26.40-28.46亿元，同比增长28%-38%，业绩
符合预期，在地产增速放缓背景下，公司依托多品类、多渠道、多品牌多元
支撑评级的要点
Q4单季维持稳健增长，利润承压，2022年有望改善。Q4单季度体现公
司强有力的成长韧性。按照中位数计算，公司Q4单季度实现营收62.34
亿元，同比增长24.47%，在2020年Q4同期高基数下仍维持较高增长。
Q4单季度净利润为6.31亿元，同增3.07%，净利润增速低于收入增速主
要是受到原材料价格上涨以及大宗业务渠道盈利下降所致。预计随着原
材料价格见顶以及公司调整产品结构，2022年盈利水平有望回升。
依托整体橱柜和全屋定制龙头地位加速拓展。虽然受到地产增速放缓等
不利影响，但是公司凭借橱柜龙头地位以及衣柜快速放量依旧维持逆势
高增长。橱柜业务方面，公司从单一厨房定制到厨房客厅一体化定制，
实现客流及客单价提升。衣柜业务方面，截止2021年三季度末，公司衣
实现客流及客单价提升。衣柜业务方面，截止2021年三季度末，公司衣
柜门店数达2225家，新增101家，处于快速扩张阶段，同时，衣柜业务
加大配套产品、门窗、软体的结合力度，实现快速增长。预计2022年公
司橱柜和衣柜两大核心业务增长仍将维持。
看好公司在地产销售放缓背景下后续市占率持续提升。行业承压是龙头
企业加速提升市占率的良好时机，公司充分发挥在营销、渠道、供应链
等方面的独特优势，深化渠道运营与代理商的逐步转型。此外，公司大
力发展整家定制新模式，有望成为公司未来新的增长点。
估值
当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为4.50/5.52/6.64元；市盈
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。
投资摘要
年结日：12月31日201920202021E2022E2023E
销售收入(人民币百万)13,53314,74019,68823,57727,371
变动(%)189342016
净利润(人民币百万)1,8392,0632,7433,3644,046
全面摊薄每股收益(人民币)4.3783.4294.5025.5236.641
变动(%)17.1(21.7)31.322.720.3
全面摊薄市盈率(倍)2740312621
价格/每股现金流量(倍)27.521.823.821.418.8
每股现金流量(人民币)5.136.475.936.597.48
企业价值/息税折旧前利润(倍)28.823.817.514.612.4
每股股息(人民币)1.0801.1861.3511.6571.992
股息率(%)0.80.81.01.21.4