【行业研究报告】恒玄科技-2021年业绩预告点评：成本端阶段影响盈利，预期2022年高成长不变

公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润4.1亿元，同比+107%，实
现扣非归母净利润2.95亿元，同比+72%。公司是国内智能音频主芯片龙头厂
商，深度受益智能音频爆发趋势，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处
于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，拓展智能手表、智能家居、
眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。我们
▍成本端涨价阶段影响盈利能力，但利润率端预计基本稳定。公司预告全年业绩
实现同比高增，我们判断主要源于（1）除苹果以外品牌智能耳机市场持续景气，
同时公司在华为、三星等大客户中份额提升，保持品牌客户的头部供应位置；
（2）四季度开始公司智能手表芯片逐步放量，供应华为、小米、vivo等客户；
（3）报告期内理财收益亦贡献增量业绩。分季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4
扣非归母净利润分别为0.52/0.84/0.74/0.80亿元，Q4同比+13%，环比+8.6%。
Q1-Q3扣非归母净利率分别为17.7%/19.0%/14.9%，Q3环比下滑主要源于代
工环节成本上涨，公司基于和客户长期合作关系，年内价格传导有限，阶段性
工环节成本上涨，公司基于和客户长期合作关系，年内价格传导有限，阶段性
影响盈利能力，Q4我们预计随着价格逐步传导，利润率表现基本稳定。展望2022
年，公司订单采用新价格体系+12nm先进制程导入，盈利能力有望回暖。
▍公司手表持续突破，围绕安卓品牌客户实现进一步品类扩张。智能手表作为人
体数据核心入口，随续航短板逐步补齐及健康检测功能进一步强化，有望迎来
高确定性增长。目前安卓端智能手表仍以分立式方案为主（如OPPOWatch、
华为WATCHGT2Pro等）。公司手表方案于2021H2率先突破小米客户，
WatchColor2搭载公司集成式方案（蓝牙主控、低功耗sensorhub等功能），
实现更低功耗与更高性价比，后续进一步切入华为WatchGT3、vivoWatch2等
供应链。2022年公司持续在产品端进行迭代，第二代手表芯片有望在2022下
半年推出，同时突破更多品牌客户，实现手表SoC的快速成长。
▍安卓端智能耳机仍然是增量赛道，公司作为主芯片核心供应商料将持续受益；
同时公司战略布局WiFi/蓝牙双模SoC，前瞻布局WiFi6及智能家居市场。智
能耳机行业成长尚未结束，我们预计2021-2022年安卓端出货量约2/3亿副。
展望2022年，公司在品牌客户如三星（逐步采用集成式方案）、华为（自研
A1芯片逐步推出）、vivo（过去以高通为主）等均有望实现份额提升。此外，
针对以智能音箱为代表的智能家居市场，公司战略性研发布局针对轻量型音箱/
语音模块的WiFi/蓝牙双模单芯片方案，下游客户包括阿里、小米、华为等，并
且基于公司WiFi能力布局下一代WiFi技术，2022年公司有望实现WiFi品类
突破，培养新的成长级。
▍风险因素：技术升级导致的产品迭代风险；研发失败风险；行业竞争加剧风险；
重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。
▍投资建议：由于上游代工环节涨价阶段影响公司盈利，结合公司业绩预告，我
们调整2021/2022/2023年EPS预测至3.44/6.08/8.90元（原预测为4.20/6.13
/9.06元），主虑到公司所处安卓端智能音频行业未来2-3年有望处于高速增长
阶段，而公司在全球范围内份额领先，龙头地位稳固，同时平台型芯片产品具
备品类扩张的能力，参考同行业估值并给予公司一定龙头溢价，维持目标价420
恒玄科技
688608
当前价267.07元
目标价420.00元
总股本120百万股
流通股本79百万股