我们预计2021H2公司收入增长环比放缓,但重点品牌仍望实现双位数增长。2022
年我们预计公司收入实现中单位数增长。利润端,2021H2成本端压力持续显现,
费用相对可控,考虑成本端压力,我们预计全年公司净利润同比微降。
美焙辰:美焙辰持续实现高增长,2021H1美焙辰收入同增52%,2021H2我们
预计收入仍望实现20%+增长,全年基本实现盈亏平衡。2021年公司主动控制
预计收入仍望实现20%+增长,全年基本实现盈亏平衡。2021年公司主动控制
拓店、持续推动单店销售提升,经销商盈利也逐步改善。目前美焙辰退货率
11%-12%,日配比率40%+。此外,2021Q4公司推出系列中保产品,2022年
望通过短保+中报产品组合,进一步加快渠道扩张。
豆本豆:2021公司持续推进豆奶消费者普及教育,并聘请了王源作为豆本豆品
牌代言人。与此同时,公司持续丰富豆本豆产品组合,推出有机全豆奶产品,
形成原味豆奶/有机豆奶/纯豆奶/唯甄/Flogurt植物酸奶产品矩阵。此外,公司还
不断提升经销商专注度,匹配车辆配置,保证豆本豆持续增长。2021H1豆本豆
收入同比增长22%,2021H2我们预计仍望实现双位数增长。
乐虎:对于乐虎品牌,2021年公司重点提高了品牌渠道利润、优化经销商结构,
充分提升经销商&渠道商的积极性。同时2021年乐虎还赞助了世预赛、欧洲杯
等赛事节目,持续提升品牌露出。产品方面,2021年公司推出500ml产品进入
局部适销渠道进行销售。2021H1乐虎收入同比增长15%,2021H2我们预计收
入仍望实现双位数增长。
休闲食品:2021年休闲食品面临着较大的成本端压力,在此背景下公司也陆续
推进部分产品价格调整,抵消部分成本压力,短期提价也对销售产生一定影响。
2021H1公司休闲食品收入同比增长0.4%,2021H2我们预计收入同比微降。
▍2022:三大品牌望持续双位数增长,关注原材料价格趋势。美焙辰&豆本豆&乐
虎作为公司重要成长品牌,2021年进行了产品、渠道、品牌等方面的优化提升,
2022年三大品牌有望持续兑现双位数增长,同时其他品牌继续优化,我们预计
2022年公司收入望实现中高单位数增长。盈利方面,公司业务多元,原材料相
对分散,同时公司锁价时间较短,2021年已部分体现原材料压力,若原材料价
格不再持续上涨,公司成本压力相对可控,同时费用投放稳健。考虑到经营优
化以及部分产品提价,我们判断2022年公司净利润增速略高于收入。
▍风险因素:消费景气度下行,疫情控制不及预期,原材料价格上行。
▍投资建议:综合考虑到持续的成本压力,调整2021/2022/2023年EPS预测至
0.27/0.29/0.31元(原预测为0.29/0.32/0.34元)。考虑到可比公司估值,给予
项目/年度201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)21,37520,96222,07323,26424,537
营业收入增长率YoY2.5%-1.9%5.3%5.4%5.5%
净利润(百万元)3,8413,8493,7634,0204,261