【行业研究报告】江山欧派-点评：零售渠道放量是企业的核心驱动力

2021年实现归母净利润为2.12亿元到2.76亿元，同比减少35.15%到50.11%，实现扣非后归母净利润1.75亿元到2.27亿元，同比减少42.32%到55.63%。点评：计提减值，轻装上阵。21年受地产政策严控影响，楼市增速开始回落，部分地产因资金问题出现违约现象。公司合作地产开发商中，恒大风险最高，截止217.14亿元。通过评估，公司管理层认为该应收账款存在减值迹象，需计提相应的信用减值损失。我们预计收入同比持平略增，工程代理和新零售渠道取得重大进展，对冲恒大地产收入的骤减和整体地产投资放缓带来的影响。新项目投入，未来可期。公司建设投入“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”，且恒大事件导致业务量减少影响产能效率，从而影响报告期内净利润。新零售变革，打开市场空间。公司21年大力推行渠道改革，工程代理和全渠道零售模式快速放量导致推广费、销售人员费、宣传费等销售费用增长，且尚未达到规模效应。22年规模效应逐步体现，公司利润率有望回升。投资建议：我们认为新零售模式极具竞争力，22年占有率有望呈现加速趋势，且行业空间1000亿，公司想象空间大。我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润2.44/5.09/7.48亿元，对应当前P/E分别为36x/17x/12x风险提示：市场竞争加剧；精装修渗透率降低；竣工放缓；Table_Title●核心数据Table_Excel1201920202021E2022E2023E营业收入（百万元）2,0273,0123,1934,3625,798增长率