【行业研究报告】金山办公-跟踪点评：询价转让获认可，行业/乡县信创有望接棒

东询价转让结果，本次询价转让的价格为235.03元/股（约1月11日公告前
20个交易日均价257.17元的91.4%），转让的股票数量为4,610,000股，转
让方为员工持股平台奇文N维，受让方包括永安国富资管、J.P.Morgan、UBS、
摩根士丹利、巴克莱银行等13家机构，合计认购金额为10.83亿元人民币。2021
年5月公司曾发布股权激励计划，涉及223名员工，未来员工激励有望进一步
年5月公司曾发布股权激励计划，涉及223名员工，未来员工激励有望进一步
推进，促进公司治理与资本市场协同共同健康发展。
▍业绩预测：我们预计公司2021年Q4实现收入9.3亿元（yoy+23%）；全年收
入33.02亿元（yoy+46.04%），实现归母净利润10.71亿元（yoy+22%）。
1）授权业务：党政信创持续引领，行业/乡县信创有望接棒。我们预计公司
2021Q4授权业务实现收入约3.6亿元，2021年全年实现收入约13.5亿元
（yoy+69%）。根据产业调研，2021年以来WPS在党政信创领域延续9
成以上市占率。展望2022年，信创有望在横向推广（以金融为代表的行业
信创）与纵向下沉（乡县信创）两方面继续推进，通过政策引导提升正版国
产软件覆盖率，借此机会不断打磨产品力，逐渐向整体TOB市场渗透。
2）订阅业务：加强云服务、年费化引导，用户、ARPU持续健康增长。2021
年以来公司持续加强用户云服务使用以及年费订阅习惯引导，我们认为全年
累计付费年度个人会员数有望实现30%以上同比增长，C端用户ARPU相
比2021年6月值（59.96元）有望进一步提升，预计公司2021Q4订阅业
务收入约4.8亿元，全年订阅业务收入约16.09亿元（yoy+45%）。伴随云
协作战略在产品、销售层面的持续推进落地，WPS有望持续扩大C端用户
规模，通过产品价值和用户深度使用习惯进一步提升用户付费转化及粘性。
3）广告业务：公司基于用户体验考虑战略控制广告业务，我们预计2021年全
年广告业务实现收入约3.4亿元（yoy-3%）。
▍产品矩阵延展、平台构筑壁垒，文档协作强抓手打开BG端空间。2021年12
月，“金山协作”的正式发布，标志着WPS产品体系已补全即时通讯（IM）功
能，成为闭环的协作办公平台，有望进一步成为企业服务的重要入口。公司基
于深厚壁垒将文档能力完美整合至协作平台，将IM、云协作、工作流功能下沉
至文档层，具备差异化竞争优势；WPS基于全面产品服务矩阵和文档/协作中台
能力，通过产品—用户—生态壁垒构筑护城河。WPS有望以文档协作强抓手和
产品体系交叉销售打法，实现BG端客户年场地授权“端+云”渗透率及ARPU
提升，持续打开头部政企客户以及SMB、团队级用户市场空间。
▍风险因素：信创及政企需求不及预期、C端付费转化过慢、长期渗透空间不足。
▍投资建议：在正版化、国产化、云化趋势下，公司授权业务年化付费持续推进，
党政信创持续引领、行业/乡县信创有望接棒，订阅业务收入、用户保持健康增
长，伴随金山协作等新品不断扩充，公司未来空间将进一步打开。考虑到信创
确认节奏等不确定性因素，我们调整公司2021-2023年收入预测至33.02/45.10
/60.86亿元（原预测34.00/48.12/67.05亿元），维持归母净利润预测10.71/14.58
金山办公
688111
当前价271.99元
目标价431.00元