【行业研究报告】中国中免-疫情影响短期业绩,长期逻辑不变

类型: 其他公告点评

机构: 中泰证券

发表时间: 2022-01-24 00:00:00

更新时间: 2022-01-25 14:14:24

投资要点
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年预计实现营业收入676.69亿元,同比增
长28.65%,归母净利润为95.92亿元,同比增长56.23%。21年Q4营业收入为181.
7亿元,同比增4.07%,归母净利润11.01亿元,同比降63.00%。
Q4归母净利润略低于市场预期。21年前三季度,公司经营向好的同时持续受利
好加持(海南地区部分子公司享受15%的企业所得税优惠税率、首都机场租金减
让),提高了市场对于公司21年的全年业绩预期。公司全年归母净利润95.92亿
元,Q4归母净利润11.01亿元,较市场之前的预期略低。
业绩略低于预期,未必来自毛利率下行。与市场此前担心的不同,我们推测Q4
业绩略低于预期很可能来自多方因素叠加:1)费用端。销售费用+管理费用两项
相加,21Q1/Q2/Q3分别为22亿/20亿/-8亿。Q4受海南新渠道开业以及年终奖
相加,21Q1/Q2/Q3分别为22亿/20亿/-8亿。Q4受海南新渠道开业以及年终奖
等因素,我们预估两项费用或超30亿。2)资产减值。受疫情影响,2020年公
司曾计提存货跌价准备9.09亿元,21年期末库存仍较高,不排除计提跌价准备
的可能。3)日上系Q4业绩或不及预期。从Q4利润总额与归母净利润的差距判
断,日上系Q4业绩或不及预期,主要原因系线上渠道或受到海南地区的分流。
4)会员积分未确认收入。根据Q4的营业收入推断,或仍有较多会员积分未确认
收入。
21年疫情冲击业绩,长期逻辑依然向好。1)空间:海南地区22年免税规模冲
击1000亿,国人市内免税店政策预期渐浓。2)海南地区竞争:中免在未来新增
渠道、采购规模、会员基数等方面,占据绝对优势,22年竞争博弈天平或向中免
倾斜,中免预期毛利率有望逐季改善。3)运营:高端新品牌不断进驻,进店率
与客单价仍有较高提升空间。新一年公司加强精细化管理,有望降本增效增厚业
绩。
投资建议:我们认为公司长期逻辑不因疫情改变,但考虑公司业绩受疫情影响较
大,下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为96/120/165
亿元(此前为114/158/202亿元),调整后业绩增速为56.2%/25.3%/37.4%,维
风险提示事件:散点疫情影响离岛客流量;渗透率提升不及预期;线上业务的盈
利能力存在一定不确定性。
疫情影响短期业绩,长期逻辑不变
中国中免(601888.SH)/社

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