【行业研究报告】天味食品-2021年业绩预告点评：四季度经营压力仍存，盈利能力企稳回升

公司Q4收入同比下滑较多主要有以下原因：①复调行业2021年新进
入者较多，行业竞争加剧；②受连续疫情影响，消费者消费力受到影
入者较多，行业竞争加剧；②受连续疫情影响，消费者消费力受到影
响，火锅底料及川菜调料需求较为疲软；③社区团购加速冲击传统线
下渠道，渠道利润及渠道信心受到影响。④内部组织架构调整。综合
以上不利因素，公司通过主动控制发货节奏的方式降低渠道库存，目
前渠道库存已恢复至历史低位。同时据渠道反馈，香肠腊肉调料Q4
销售表现较好，预计Q4将在低基数下，实现同比大幅增长。
盈利能力企稳回升，静待行业需求复苏
由于主要原材料价格的增长，预计Q4公司毛利率仍将承压。但根据我
们的测算，公司单Q4净利率回升至15.7%，盈利能力改善明显，我们
认为主要原因系：①2020年同期确认费用较多，导致2020年基数较
低；②21Q4开始，公司针对去库存的策略有所改变，相关营销及促销
费用下降，叠加广告费用大部分于Q1-Q3确认，公司期间费用预计有
所减少。展望2022年，随着大家对复调行业增长预期更为理性，预计
22年行业竞争将更加有序。同时天味经历前期内部管理调整后，预计
22年公司收入、利润有望在低基数的背景下，迎来积极改善。
考虑到今年复调行业竞争有所加剧，同时消费需求疲软，我们下调此
前盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润为1.8/3.2/4.3亿元（此
前为2.3/3.8/5.3亿元），同比-51.0%/78.7%/33.1%，EPS为0.2/0.4/0.6
渠道扩张低于预期；原材料价格大幅波动；费用投放超预期。
盈利预测和财务指标
201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)1,7272,3652,0262,5193,037
(+/-%)22.3%36.9%-14.3%24.3%20.6%
净利润(百万元)297364179319425
(+/-%)11.4%22.7%-51.0%78.7%33.1%
摊薄每股收益(元)0.720.580.240.420.56
EBITMargin18.8%16.3%5.4%11.1%13.3%
净资产收益率(ROE)16.1%9.8%4.6%7.8%9.7%