【行业研究报告】巨化股份-公司信息更新报告：制冷剂弹性小露牛角，公司业绩大超预期

——公司信息更新报告
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2022年1月24日，公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润10.1-11.9亿元，
同比增长约959%-1,148%；预计2021Q4单季度归母净利润7.5-9.3亿元，同比增
长约1219%-1,535%，环比增长约388%-505%。由于下半年甲烷氯化物等制冷剂
原材料价格上涨幅度较大，作为产业链一体化的全球制冷剂龙头企业，公司业绩
超过我们的预期，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为10.12
（+1.75）、13.61（+1.37）、20.31（+1.84）亿元，EPS分别为0.37、0.50、0.75元
⚫公司主要产品量价齐升，周期“预演”弹性可观
据公司公告，2021年公司制冷剂、氟聚合物、氟化工原料均价分别为19,220、
57,235、4,531元/吨（不含税，下同），分别同比+41.6%、+39.0%、+80.91%；产
量分别为45.3、3.8、80.8万吨，分别同比+3.6%、+31.5%、-3.5%。其中，HFCs
制冷剂2021年产量、外销量分别为28.7、21.4万吨，分别同比+2.6%、+3.2%。
全年均价2.0万元/吨，同比+42.3%。其中Q4公司HFCs制冷剂价格同比+76.2%、
环比+18.1%。受能耗“双控”、供给阶段性不足等影响，公司主要原材料价格大
幅上涨推动制冷剂价格上行，公司作为氟氯一体化企业盈利大幅提升。虽然在行
业景气底部出现的行情较为短暂，但在一定程度上印证了制冷剂未来可为公司带
来较强的业绩弹性。我们认为随着HFCs制冷剂配额基准期已经进入最后一年，
市场对其看涨预期愈加明确，趋势性行情的脚步也愈加临近。
⚫PVDF产能2022年将达1万吨/年，规划建设5000吨/年浸没式冷却液项目
据公司投资者问答披露，公司当前已建成PVDF产能3,500吨/年，剩余6,500吨
/年产能预计2022年上半年建成，预计将持续为公司贡献较高利润。另外，公司
自主研发的浸没式冷却液打破国外垄断，现规划产能5,000吨/年，其中一期1000
吨/年项目已处于建设阶段，未来成长空间十分广阔。
⚫风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
财务摘要和估值指标
指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元)16,06816,05418,09119,56920,755
YOY(%)2.6-0.112.78.26.1
归母净利润(百万元)899951,0121,3612,031