【行业研究报告】-国都投资研究周报

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策略研究/研究周报
策略研究/研究周报
2022年01月24日
策略研究
国都投资研究周报2022.01.24-01.28
本周策略：
关注稳增长政策累积效应，把握阶段反弹窗口机会
一、市场脉动及策略观点：高低估值风格显著切换，内外压力反应较为
充分
1、市场脉动：政策内松外紧，经济下行压力仍待缓和，高低估值风格
显著切换
市场环境跟踪：政策内松外紧，经济下行压力仍待缓和，美债利率转为
高位震荡。
1）国内环境方面，先前公布的12月社融总量略低于预期，结构质量偏
弱（居民短贷与中长贷双双同比萎缩、企业中长贷同比连降六个月），
表明消费与投资预期偏弱。上周公布的12月经济数据整体弱于预期，
消费增速显著下滑至新低1.7%，房地产销售、拿地、新开工及其投资
增速悉数转差，经济下行压力仍待缓和。
2）政策方面，央行连续下调MLF、OMO、SLF政策利率10bp，并同
步下调1、5年期LPR各10、5bp；结合去年下半年以来的两次全面降
准、定向降息与结构性宽信用投放，货币政策已从量价两端发力，宽货
币政策连续加码。
3）外部环境方面，12月中旬美联储议息会议基本确认，本轮美联储退
出超级宽松三部曲“缩减购债规模-升息-缩减美联储资产负债表”的节奏
或明显快于上一轮，年内美联储缩表预期迅速升温；叠加美国通胀续创
近十年新高、美联储主席证词表明加息启动时点或近在3月，年底开启
缩表，共同驱动10Y美债利率续创两年新高1.9%附近。然而，由于1
2月中下旬以来，市场对于美联储转鹰反应已一个月，期间10Y美债利
率快速上升了约50bp；随着本周27日美联储议息会议临近，美债利率
高位震荡，上周自高点逐步回落至1.8%下方附近。
市场表现：高预期高估值科技股引领本轮调整，低估值传统蓝筹小幅反
弹。受以上内外压力影响，12月中旬以来，A股科技成长板块引领回
调，而受地产政策底、稳增长预期升温驱动，低估值传统蓝筹普遍小幅
反弹。12/14至今，高市盈率、高价股、基金重仓股指数及创业板指、
科创50悉数累计下跌10-15%，而低市盈率、上证红利、低价股指数
小幅反弹3.0-2.4%；行业板块方面，电气设备及新能源、国防军工、
汽车（电动智能为首）、有色金属（锂矿、稀有金属为首）、电子等高
预期高估值科技板块领跌15-10%，食品饮料、化工、医药生物、机械
等板块弱势下跌9.5-6.5%居次，而房地产、保险、建筑、银行、农林
牧渔、计算机、交运、家电、休闲服务等地产系或后疫情经营改善在即
板块逆势上涨5.1-1.2%不等。
2、策略观点：阶段调整压力释放较为充分，震荡中逢低布局结构性机
会1）导致本轮高估值成长股快速调整的内外压力释放较为充分。前两周
策略周报中我们分析指出，国内稳增长预期阶段兑现但效果存疑、美联
储转鹰下升息与缩表节奏超预期，为导致本轮高估值成长股快速调整的
两大内外主因。
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