【行业研究报告】宋城演艺-疫情下保持经营弹性，预计21年业绩扭亏为盈

公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元，同比增114.72%-120.43%；
预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元，同比增111.77%-117.42%。
支撑评级的要点
预计2021年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58
亿元，同比增114.72%-120.43%；预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元，
同比增111.77%-117.42%。面临疫情的扰动，公司合理安排旗下经营业务，
充分发挥弹性，预计2021年业绩扭亏为盈。
持续深化演艺主业，发力年轻群体，布局元宇宙体验。杭州宋城持续深
化演艺公园模式，以千古情为引领，并积极开拓各类中小剧目，丰富演
出内容和模式，春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录。
面对疫情反复扰动，推出室外版千古情，布局室外演艺，其他景区进行
多剧目排练及优化整改。公司持续关注年轻人的消费需求，以奇妙夜活
动为例，接待人数同比2020年增长384.66%，杭州宋城单日最高接待夜
游游客创历史新纪录,受众中包含80、90、95后在内的消费主力占比接
近95%，成为年轻人节假日个性化社交新场所。公司表示在2014年开始
已深耕沉浸式体验，目前公司已加大在元宇宙主题公园演艺的输出。
已深耕沉浸式体验，目前公司已加大在元宇宙主题公园演艺的输出。
上海市场开拓城市演艺模式，打开新增量空间。上海宋城于4月顺利开
业，完成核心商业城市首布局。该项目地理位臵优越，演艺内容形式丰
多元，价格体系丰富，在总体营收、客源结构、客单价、年龄结构、收
入构成等方面都呈现良好的趋势。上海项目成功验证了城市演艺的模
式，未来有望向其他城市拓展复制，打开新的增量空间。
估值
结合公司21年业绩预告及22年春节22Q1出游可能受一定限制，疫情仍
或是影响景区正常经营的重要因素，我们下调公司21-23年EPS为
0.13/0.31/0.54元，对应市盈率分别为118.9/51.0/29.2倍；短期公司业绩虽
受疫情扰动，但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为
评级面临的主要风险
区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。
投资摘要
年结日：12月31日201920202021E2022E2023E
销售收入(人民币百万)2,6129031,3282,2953,346
变动(%)(19)(65)477346
净利润(人民币百万)1,340(1,752)3498141,420
全面摊薄每股收益(人民币)0.512(0.670)0.1330.3110.543
变动(%)(42.2)(230.8)(119.9)133.374.4
先前预测每股收益（人民币）0.2420.5180.689
调整幅度（%）(45.0)(40.0)(21.2)
全面摊薄市盈率(倍)31.0(23.7)118.951.029.2
价格/每股现金流量(倍)26.4105.330.942.621.9
每股现金流量(人民币)0.600.150.510.370.72
企业价值/息税折旧前利润(倍)23.1(27.5)60.632.419.1
每股股息(人民币)0.1110.7470.0400.1090.217
股息率(%)0.74.70.30.71.4