【行业研究报告】康华生物-Q4产能释放，独家二倍体狂苗量价齐升

投资要点
事件：1月24日晚，公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.08-8.4
亿元，同比增长98.02%-105.86%；实现扣非净利润5.38-5.7亿元，同比增长33.51%
-41.45%。
Q4产能释放，独家二倍体狂苗量价齐升。取业绩预告中值，预计公司全年实现扣非净
利润5.54亿元，非经常性损益主要为参股公司公允价值变动损益约2.7亿元；单四季
度扣非净利润2.1亿元（中值），较前三季度环比大幅提升。2021年5月底公司公告病
毒性疫苗二车间技改完成，公司核心品种人二倍体狂苗的产能从300万支扩充至500
万支，四季度产能释放叠加价格提升，带动业绩高增。根据中检院披露的数据，2021
年公司二倍体狂犬疫苗单季度分别批签发7/17/12/27批次，由于公司产能快速爬坡，
我们预计单批次产量约10万支，其中较多集中在12月下旬签发，因此仍有部分将于
今年一季度确认收入。我们仍然看好后续随着新增产能逐步释放，人二倍体狂苗持续
快速放量。长期来看，我们预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能
快速放量。长期来看，我们预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能
有望达到1100万支/年，公司峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到1
3.5-15亿元。
进军宠物狂苗领域，有望培育新的业绩增长点。2021年9月公司布局宠物狂犬疫苗市
场，代理杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商，杭州佑本的宠物狂犬疫苗已经于1
月下旬首批发货，目前已覆盖超3000家宠物医院，有望自22年起销售放量，带来新
的业绩增长点。
拓宽在研管线，奠定长期发展基础。公司在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风
疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，
期待逐步取得进展。并且公司前瞻性布局mRNA技术，2020年10月参与mRNA企业艾博
生物的A轮融资，增资后持股比例为2.34%，丰富长期发展基础。
盈利预测与投资建议：根据业绩预告，我们对盈利预测作出调整，预计2021-2023年
公司营业收入为14.30、20.80、29.56亿元，同比增长37.68%、45.48%、42.10%；归
母净利润为8.01、8.55、12.52亿元（调整前为6.93、8.50、12.86亿元），同比增长
96.33%、6.77%、46.41%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未
风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品
结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良
反应事件个案风险，政策及监管风险。
Q4产能释放，独家二倍体狂苗量价齐升
康华生物(300841)/生物制品
-100.00%
0.00%
100.00%
200.00%
300.00%
400.00%
500.00%
600.00%
700.00%