【行业研究报告】思摩尔国际-2021财年业绩预告点评:Q4经营承压,整体符合预期

类型: 港股公司研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-01-25 00:00:00

更新时间: 2022-01-25 16:14:36

▍国内业务:料过渡期内行业增长承压,格局进一步集中。鉴于过渡期内禁止新
增产能、品牌、销售网点、新品等,预计2022年国内市场增长承压。许可证申
领、产品登记等大幅提高行业准入门槛及合规成本,迫使中小品牌离场,行业
份额有望进一步向抗风险能力较强的头部品牌集中。我们维持2021-23年雾芯
科技贡献思摩尔收入增速预测+100%/-5%/+20%。
▍海外业务:VUSE强势有望延续,期待PMTA进展带动行业修复。海外客户出
现分化:VUSE全球市场高歌猛进,21Q1-3VUSE在全球TOP5雾化市场市占
率达34.1%,同比+6.9pcts,预计2022年全年仍将维持较快增速;LOGIC及
NJOY份额持续萎缩,2022年有望触底出现一定回升。综上,我们谨慎预期公
司2022年海外收入同比+20%~30%,存在一定超预期可能。后续重点关注:1)
一次性小烟产品及FEELMAir新技术有望增厚2022年业绩;2)短期内PMTA
进展有望提振海外经营预期及估值。
▍风险因素:薄荷醇口味不能通过PMTA;颠覆性雾化技术路径的替代;行业监
管程度超预期;新型烟草产品处在提税通道。
▍投资建议:公司全年盈利预告符合我们此前预期,维持公司2021-23年调整后
净利润预测53.4/64.3/78.8亿元,维持调整后EPS预测0.89/1.07/1.31元。鉴
于公司竞争壁垒深厚,长期经营空间广阔,参考未来三年业绩增速预期并给予
级。
项目/年度201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)7,61110,01013,31515,73019,191
营业收入增长率YoY121.6%31.5%33.0%18.1%22.0%
净利润(百万元)2,1742,4005,0446,2307,782
净利润增长率YoY196.2%10.4%110.2%23.5%24.9%
调整后净利润(百万元)2,2653,8935,3446,4307,882
调整后净利润增长率YoY208.7%71.9%37.2%20.3%22.6%
调整后EPS(基本)(元)0.380.650.891.071.31