【行业研究报告】-乌克兰危机如何影响资产配置?

类型: 国际宏观专题

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-01-25 00:00:00

更新时间: 2022-01-25 17:10:40

报告导读/核心观点
报告导读/核心观点
乌克兰危机降低市场风险偏好并在美股的情绪脆弱期进一步放大市场波幅,冲突本
质仍是美国与俄罗斯的对抗。预计美俄对峙的核心目的仍是通过局部对抗换取美俄
全面谈判的优势(普拜会后,美俄在乌克兰问题、网络安全、人权以及对俄经济制
裁等多个领域均有广泛探讨),未来存在小范围冲突可能但大规模发酵概率低。在风
地缘风险事件的发酵存在不确定性,阶段性演变超预期可能助推避险资产价格,短
期可增配黄金;权益资产方面预计假日期间海外风险的冲击将逐步趋弱,一方面地
缘政治风险大规模发酵概率低,另一方面我们认为3月首次潜在加息启动前美股受
盈利预期驱动仍有反弹动力。
乌克兰危机降低市场风险偏好并在美股的情绪脆弱期进一步放大市场波幅
隔夜美股出现大幅波动,道指、纳指最大跌幅分别触及3.2%和4.9%,随后大幅回升
最终收涨;美债、美元、黄金三大避险属性资产盘中均曾出现大幅上涨,此后跌幅
收窄。盘中的资产价格异动主要反应乌克兰危机的地缘冲突风险。本轮风险主要源
于俄罗斯继1月中旬公布
美国及与北约的安全保障协议草案后,
为应对北约在乌克
兰势力扩张继而在乌俄边境大幅增兵。鉴于北约的核心力量仍是美国,冲突本质仍
是美欧与俄罗斯的对抗。俄罗斯方面,近期在乌俄边境大幅增兵超过10万人次,并
计划举行大规模军事演习。美国方面,一是向乌克兰输送武器并派遣航母于1月24
日期在地中海开展军演;另二是美国国务院也下令撤离驻乌克兰使馆家属。从资产
价格来看,一方面美俄双方持续升级的摩擦行为增强军事冲突预期,降低了市场的
风险偏好,驱动避险资产价格走高;另一方面,年初至今美股本就处于持续回调通
道,乌克兰这一潜在的黑天鹅事件进一步放大了权益市场的波动幅度。
美俄核心目的是通过局部对抗换取谈判优势,有冲突可能但大规模发酵概率低
我们认为近期乌克兰危机表面源自于俄罗斯提出并要求美国及北约签署的安全保障
协议(提出北约不再东扩、不接受乌克兰作为北约成员等要求),核心仍是美俄深层
次的全面对抗。普京与拜登于2021年6月进行会晤并对乌克兰问题、网络安全、人
权以及对俄经济制裁等问题进行了广泛探讨。白宫也在会后发布名为“战略稳定”
的联合声明,并指出两国未来将继续展开双边战略对话,2021年12月次轮“普拜会”
以及2022年1月10日美俄在日内瓦的安全谈判均是首次“普拜会”后的衍生产物,
本次军事冲突也是美俄在诸多冲突领域中的局部反应。如按当前形势发展,我们认
为未来乌克兰俄罗斯边境存在发生军事冲突的可能,但大规模发酵可能性小。一是
我们认为美俄双方的核心目的仍是通过局部领域的对抗换取全面交涉的谈判优势,
大规模军事冲突并非目的,拜登也曾经在“普拜会”中明确反对核战争的态度。二
是全球尤其是美国当前面对显著通胀压力,俄罗斯作为石油和天然气领域的重要能
源输出国,当前阶段美国与俄罗斯展开全面对抗的有助长全球通胀的潜在风险。
短期配置把握风险事件反复引发的避险情绪,黄金+股票是春节较好配置选择
方面短期地缘风险事件的发酵存在不确定性,阶段性演变超预期可能助推避险资产
价格,短期可增配黄金(但金价可能在地缘风险缓解后回调);权益资产方面预计假
日期间海外风险的冲击将逐步趋弱,一方面地缘政治风险大规模发酵概率低(因短
期风险偏好冲击而受损的资产价格可能修复),另一方面我们认为3月首次潜在加息
启动前美股仍有反弹动力。
一是估值端短期流动性加速收紧预期将缓解,1月27日联储议息决议即将公布,预
计鲍威尔将对货币政策正常化路径、何时首次加息以及首次加息幅度给出进一步指
引,将淡化市场对短期流动性超预期收紧的担忧,美股杀估值的过程将暂告一段落。
二是盈利端短期仍是美股的驱动因素,当前标普500成分公司公布2021年Q4业绩
超预期比例已达79.7%,相较2021年Q3边际有所下降但仍高于2020年水平,短期
来看盈利仍是美股反弹的驱动因素。3月首次加息启动前美股仍有反弹动力。
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