【行业研究报告】丰元股份-丰元股份深度报告:磷铁三元双轮驱动,深绑客户潜力无限

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-01-25 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 14:38:29

报告导读
公司为草酸行业龙头,转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比
亚迪、鹏辉等电池头部企业,充分受益磷酸铁锂需求景气度,高产能扩
亚迪、鹏辉等电池头部企业,充分受益磷酸铁锂需求景气度,高产能扩
张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发,构建二次成长曲线。
投资要点
草酸行业龙头,转型锂电池正极材料
公司为国内排名前五的草酸供应商,市场份额近20%。2016年后公司着手转型
锂电池正极材料业务,截至2021Q3公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨,常规三
元产能0.5万吨;在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47
亿元(+105%),其中正极材料业务上半年营收占比53.37%;归母净利润3869
万元,实现扭亏为盈;毛利率14.98%(+6.18pct)。
磷铁需求窗口打开,高镍渗透率持续提升
2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨,呈结构性供给过剩;根据龙头
企业扩产规划,2023年底国内正极材料至少可达200万吨,供过于求趋势延续。
随电化学储能建设落地,磷酸铁锂需求打开二次增长,头部电池企业对磷铁需
求逐步提升;作为性能更好的动力电池材料,高镍三元渗透率持续提升。
磷铁三元双轮驱动,比亚迪贡献核心增量
公司同时布局磷酸铁锂和三元材料,在建及规划正极材料合计20万吨,丰富产
品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户:公司2021年引入标杆客户比亚
迪,Q3比亚迪供货量占比近50%,11月与鹏辉能源签署8亿元订单。2021Q3
公司产能利用率超过80%,较上半年显著提升;我们认为公司有望依托优质客
户扩张下游渠道,背靠比亚迪产能利用率继续提升;规模效应有望逐步兑现。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元,同比增长132%/343%/91%,
实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元,同比增长255%/456%/124%,对应EPS为
0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍,基于公司产能扩张弹性强,背靠
风险提示:扩产不达预期;正极材料需求不达预期。
财务摘要
[table_predict]
(百万元)
2020A2021E2022E2023E
主营收入
357.26827.373661.567001.99
(+/-)
-21.99%131.59%342.55%91.23%
净利润
-29.2045.20251.39561.93
(+/-)
-254.79%456.11%123.53%
每股收益(元)
-0.160.251.092.43
P/E
-198.45128.2023.0510.31
[table_invest]
上次评级首次评级