【行业研究报告】思摩尔国际-业绩符合预期，FEELM AIR有望加速替烟进程

⚫事件：公司发布2021年度业绩预告，整体符合预期。
公司于22年1月21日发布业绩预告，预计21年归母净利润50.2~55.5
亿元，同比增长109.3%~131.4%，调整后净利润51.8~57.1亿元，同
比+33.0%~+46.6%。21年单Q4调整前利润9.3~14.6亿元，同比
比+33.0%~+46.6%。21年单Q4调整前利润9.3~14.6亿元，同比
-27.1%~+5.4%，环比-24.1%~+19.3%；调整后利润9.6~14.9亿元，同
比-31.3%~+1.0%，环比-23.5%~+18.9%，业绩整体符合预期。
⚫新一代FEELMAIR有望加速替烟进程，巩固技术优势、加深客户绑定。
公司22年1月18日发布新一代雾化解决方案FEELMAIR，除了提升
减害性、口味还原度以及充电速度之外，新技术还解决了电子烟原有的
续航、漏液、能效比低等痛点，并且人机交互体验更优，体验性能全面
升级，有望增强客户和消费者粘性，夯实技术壁垒，加速电子烟替代卷
烟的进程。同时，FEELMAIR的突破也进一步展现公司研发实力和技
术领域优势，利于持续开拓客户以及加深客户绑定。看好后续新技术为
公司业务拓展带来新的增长空间。
⚫海外客户VUSE保持领先地位，美国PMTA审核有望稳步推进。
公司海外核心客户英美烟草VUSE21年在美国市占率预计保持在30%
高市场份额，公司有望持续分享海外大客户增长红利。PMTA审批方面，
21Q4VuseSolo通过首个允许销售令。预计22年，PMTA将持续推进，
新技术减害80%以上，对拟提交PMTA的产品更加有利。
⚫电子烟长坡厚雪赛道空间广阔，预计短期调整长期或迎高质量发展。
政策面，21年11月《烟草专卖法实施条例》增加电子烟条款，同年12
月国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，监管政策主
要方向为完善市场准入机制、限制口味、加征税率。预计22H1监管细
则落地，行业短期进入调整期，但长期随着监管规范化、清晰化或将有
助于龙头集中度提升，行业步入高质量发展。思摩尔作为雾化陶瓷芯龙
头，有望持续受益；增长空间，据电子烟委员会数据，2021年国内雾
化电子烟销售额仅为197亿元，同比增长36%，全球新型烟草市场规
模5279亿元，同比增长约115%，据我们测算（见测算报告）2030年
国内和全球雾化烟市场规模有望突破2000亿元、2700亿美元，较2021
年增长9.2、2.3倍。
⚫投资建议
公司开创陶瓷雾化技术并成功取代棉芯雾化，专利、人才、客户具备多
层壁垒，新一代雾化陶瓷芯技术进一步加深先发优势。预计思摩尔
21-23年归母净利润分别为52.9/68.6/86.6亿元，同比增长
120.3%/29.8%/26.1%。长期看自动化率提升、自建物业、规模效应等
有望持续降低产品单位成本，提升公司盈利能力并与下游客户分享降本
成果。电子雾化组件领域的HNB、海外CBD、医疗等领域有望成为思
思摩尔国际（6969.HK）
公司点评
报告日期：2022-01-24