【行业研究报告】禾迈股份-占据黄金细分赛道，快速成长的微逆领先企业

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公司研究
禾迈股份（688032）：占据黄金细
分赛道，快速成长的微逆领先企业
2022年1月25日
推荐/首次
禾迈股份公司报告
分布式市场发展+微逆渗透率提升，公司所在的微逆市场正快速扩容。公司是
国内光伏微型逆变器的领先企业之一，逆变器是光伏发电系统的核心设备，
而微型逆变器通常指单体容量在5kW以下，可对每块光伏组件的输出功率进
行精细化调节及监控，并能实现每块光伏组件的最大功率点跟踪，适用于安
全性要求高、日照不均、多树荫的分布式场景。我们认为，公司所在的微型
逆变器将快速扩容，一方面是得益于整县推进下，我国分布式市场占比正快
速提升。另一方面，得益于分布式光伏安全标准提高，带动微逆渗透率提升。
国内微型逆变器厂商国产替代有望提速。随着国内微型逆变器厂商成功上市
后加速渠道布局，凭借产品性价比及技术迭代优势，国内微型逆变器龙头有
望复制此前2010-2020年组串式、集中式逆变器企业国产替代、全球市占率
快速提升的成长路径。目前，国内微型逆变器龙头全球市场份额较小，
Enphase公司2020年营收为7.74亿美元，可测算Enphase公司在微型逆
变器领域的全球市场占有率约44.2%，而国内企业昱能科技、禾迈股份2020
年微型逆变器销售营收仅为4.12、1.73亿人民币，市场占有率仅为约3.6%、
1.5%，国内企业出海战略下，市占率提升潜力巨大。
禾迈股份具有两大核心竞争优势，有望受益于微逆市场扩容及国产替代的行
业大趋势。第一、公司深耕技术，具有微逆全系列产品的生产能力，产品功
率密度业内领先。第二，目前由于境外市场上网电价相对较高，海外企业缺
少产品不断技术迭代来进行降本的动力，Enphase公司的微型逆变器以一拖
一为主，而公司通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，在相同功率下
实现了较Enphase公司更低的生产成本。公司凭借两大核心竞争力，有望在
微逆这一黄金细分赛道快速发展，成为龙头Enphase的挑战者。
盈利预测：预测公司21-23年营业收入7.68/12.64/20.16亿元，净利润
2.00/3.84/6.79亿元，净利增速92.34%/91.82%/76.67%，EPS分别为
5.01/9.60/16.96元，对应PE分别为143.41/74.76/42.32。首次覆盖，给予
公司“推荐”评级。
风险提示：COVID-19疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响偏离预期；
光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期。
财务指标预测
指标