【行业研究报告】温氏股份-生产指标持续改善，养殖龙头重回高增长！

事件：公司发布2021年业绩预告，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损130~138
亿元，同比下降275%-286%；其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损32.99至
40.99亿元（2021前三季度亏损97.01亿元），同比下降304%-402%，环比增长43%-54%。
我们的分析和判断：
1、生猪板块：养猪成本边际下降，叠加猪价反弹，2021Q4亏损缩窄
1）出栏量超预期：21年公司生猪销售共1321.74万头，同增38%，出栏超预期（原预期1200万头）；
其中，单四季度生猪出栏量424万头，同增71%、环降1%。
2）成本及盈利：2021年猪价回落显著，公司全年生猪销售均价17.39元/公斤，同降48%；单四季
2）成本及盈利：2021年猪价回落显著，公司全年生猪销售均价17.39元/公斤，同降48%；单四季
度来看，猪价14.6元/kg相比三季度有所回升，环涨7%。猪价的快速回落带来公司生猪板块的亏
损，从2021全年看，公司出栏商品猪头均体重117.9kg（同降5%），随公司养猪经营拐点出现，成
本逐步改善，预计2021全年公司生猪全口径成本下实现头均亏损约850-900元/头，全年生猪板块
亏损116亿元；从2021Q4看，公司头均体重较前期下降，平均体重约116kg，成本仍处在下降趋
势中，全口径下头均亏损900-950元/头，养猪板块四季度亏损约39亿元。
3）未来预期：一方面，养猪产能释放，出栏重回高增长。截止目前，公司现有猪场竣工产能4600
万头、育肥饲养产能2600万头，存栏高效能繁母猪100-110万头，随公司各项生产指标的进一步
提升，公司规划22年生猪出栏量有望达到1800-2000万头。另一方面，成本有望进一步下降。我
们预计，未来随公司产能利用率进一步提升、生产经营指标提升，养猪成本有望降至17元/kg以下。
2、黄鸡板块：出栏稳健增长，成本管控优势进一步提升。
1）出栏稳健增长：21年公司肉鸡出栏量约11.01亿羽，与20年同期相比略增约5%，基本维持公
司规划每年增长5%的目标。其中，单四季度销售约3.13亿羽，环增3%、同增12%。
2）成本管控能力提升显著：21年公司黄鸡销售价格约13.20元/公斤，同增13.50%；其中，单四
季度价格较好约14.06元/公斤，同增10%、环增18%。黄鸡价格回升、叠加公司成本进一步下降（我
们预计21年黄鸡养殖完全成本约12.5-13元/kg），我们预计单羽盈利约0.9-1元左右，板块预计盈
利约10-11亿元；其中Q4单羽盈利约2-2.5元，盈利7-7.5亿元。
3）未来预期：一方面，公司规划黄鸡出栏有望进一步稳健增长5%；另一方面，进一步夯实成本优
势，我们预估22年黄鸡养殖完全成本目标降低至12-12.5元/kg；第三，加快转型升级，提升公司
竞争力，公司规划到2024年末，公司出栏的肉鸡中约50%以毛鸡形态销售，约30%以鲜品形态销
售，约20%以熟食形态销售。
短期止涨，行业补栏意愿不强，产能去化有望边际加速；我们预计温氏股份2022-2023年出栏量2000
万头、3000万头；考虑到公司景气周期高点的头均盈利及头均市值，预计向上空间充足。猪价本
身存在周期性波动，生猪价格在21年进入下行周期，因此我们下调21年收入和利润，预计21年
2021-2023年公司实现收入606/710/1135亿元（21-23年前值580/712/1101亿元），同增
-19.14%/17.23%/59.72%，实现归母净利润-135/-46/200亿元（21-23年前值-125/-29/135亿），同增
-281.39%/65.55%/530.35%。
风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期；5、业绩预
告为初步测算结果，请以年报为准
财务数据和估值201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)73,144.5074,938.9160,597.3371,038.13113,464.05
增长率(%)27.782.45(19.14)17.2359.72
EBITDA(百万元)18,572.7413,241.00(8,640.47)2,210.6429,089.17
净利润(百万元)13,967.207,425.87(13,469.98)(4,640.12)19,968.79
增长率(%)252.94(46.83)(281.39)65.55530.35
EPS(元/股)2.201.17(2.12)(0.73)3.14
市盈率(P/E)8.7716.49(9.09)(26.39)6.13