【行业研究报告】智飞生物-业绩符合预期，常规品种持续放量

床数据优秀，数据显示其具有良好的免疫原性以及安全性，上述两方面均非劣
于对照疫苗。目前人二倍体狂苗市场上仅康华生物一家在售，产品竞争格局优
秀，且公司产能设计充足，预计上市后作为狂苗中的金标准产品有望抢占传统
路线狂苗份额，贡献业绩增量。
路线狂苗份额，贡献业绩增量。
自产和代理品种市场空间巨大，市场存在预期差。1）三联苗和结核防治产品线
均为10亿利润量级重磅产品。结核预防产品线：为全球首创，结核病防治市场
空间巨大，母牛分支杆菌疫苗+EC有望成为重磅品种，2025年净利润或达15
亿元。AC-Hib三联苗：其不含佐剂剂型即将获批，2025年净利润或达10亿元；
2）短期内HPV和五价轮状疫苗等代理品种将驱动公司业绩爆发。公司销售能
力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广，国内HPV疫苗渗透率目前依
然较低，国产HPV上市短期内对公司影响较小，预计未来3年代理HPV仍供
不应求；五价轮状疫苗：目前正快速放量，2023年利润峰值或达5亿元。
盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2021-2023年归母
净利润分别为45亿元、60亿元及74亿元，未来三年归母净利润CAGR为31%，
风险提示：新冠疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。
指标/年度2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）15190.3720418.2426394.4231896.47
增长率43.48%34.42%29.27%20.85%
归属母公司净利润（百万元）3301.334549.336001.637429.42
增长率39.51%37.80%31.92%23.79%
每股收益EPS（元）2.062.843.754.64
净资产收益率ROE40.02%38.94%37.17%34.48%
PE51372823
PB20.4714.4610.467.84
-36%
-22%
-7%