【行业研究报告】康华生物-产能释放带动销量快速提升

免疫原性更高，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于
2014年上市销售，目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业，生产工艺
成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心约
1500家。公司募投产能预计在2023~2024年投产，从500万支/年增长至1100
万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利
质量稳定提升。
质量稳定提升。
宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产
品报送批签发，预计2022年可作为完整销售年开始上市销售，目前全国已有
2000多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左
右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望
凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。
研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。截至目前公司共有10项在研项目。
在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通
过多技术平台如重组蛋白平台，投资mRNA技术等提高公司研发能力，布局多
价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未
来有望给公司贡献业绩的新增量。
盈利预测与投资建议。公司人二倍体产能释放带来销量快速增加，由此我们上
调公司盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元及
风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以
满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。
指标/年度2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）1038.641473.012163.012703.22
增长率87.26%41.82%46.84%24.97%
归属母公司净利润（百万元）408.05809.87887.841245.48
增长率118.57%98.48%9.63%40.28%
每股收益EPS（元）4.539.009.8613.84
净资产收益率ROE20.67%29.80%25.78%27.61%
PE48242216
PB9.917.205.684.34
-56%
-44%
-32%
-20%
-8%