【行业研究报告】金融-非银行金融行业蚂蚁集团系列报告（七）：业务调整、变换引擎、估值切换

▍配合监管：转向可持续增长，发挥基础设施功能。过去一年经过三轮约谈，监
管要求逐步细化，已经步入实操阶段，但金控牌照的申请尚未获得监管受理，有
待密切跟踪。蚂蚁用实际行动转向社会价值优先，包括发起成立金融科技伦理（学
术）委员会、发布数字金融平台自律准则、积极加入数字货币推广试点，与央行
保持紧密合作，积极发挥支付基础设施功能。
▍业务调整：逐项对照清单调整，助贷模式有待重塑。
▍业务调整：逐项对照清单调整，助贷模式有待重塑。
①数字支付：生态投入加码，互联互通的影响尚待观察。无论是向小微让利、
引导商户码升级，还是数字生态构建，都将降低公司支付业务收入或增加公司交
易成本和服务成本，预计利润率较此前下滑。断开不当连接方面，支付宝在支付
选项上已为消费者提供多种选择，品牌隔离后，花呗仅为选项之一，而非优先推
荐项。支付服务未来是否进一步与金融服务解耦，尚待观察。与微信核心场景打
通尚处于探索阶段。场景壁垒打破之后的竞争格局，将取决于平台的综合服务能
力。
②征信科技：钱塘征信已获受理，产品和服务尚待明确。《征信业务管理办法》
（征信新规）大幅扩展征信范畴，将替代性数据和以“信用评分”等名义对外提
供的服务纳入监管，并要求个人征信业务持牌经营。钱塘征信牌照申请已于2021
年11月26日获得受理。蚂蚁集团与浙江省旅游投资集团并列最大股东，分别
持股35%。钱塘征信或将成为继百行征信、朴道征信之后的第三家市场化个人
征信机构。根据蚂蚁集团2021年3月发布的数字金融平台自律准则，预计芝麻
信用仍将存在。钱塘征信在数据、基数、服务方面的优势明显，但数据合规边界
有待明确，未来如何赢得市场和监管的双认可是核心观察点。
③微贷科技：品牌隔离已启动，消金增资暂缓，助贷模式待重塑。品牌方面，
消金使用“花呗”或“借呗”品牌，助贷使用“信用购”或“信用贷”品牌。截
至2020年6月30日微贷收入占比39%，是蚂蚁集团收入和利润的最重要来源
之一。信贷业务整改是蚂蚁集团合规调整的重中之重。2021年6月蚂蚁消金正
式开业，12月24日公告资本金拟增至300亿，2022年1月13日因中国信达
退出，增资暂缓，新的增资方案待定。假设未来增资至300亿，蚂蚁消金最多
可承接自营余额约4000亿元；即使考虑联合贷，可承接余额最高约1.3万亿元，
与2020年6月末蚂蚁集团消费贷款余额1.7万亿元相比仍有较大缺口，需要通
过助贷来解决。助贷模式尚待重塑，征信新规过渡期延续至2023年6月末。
④理财科技：完善产品生态，补足投顾短板，做大公募蛋糕。一方面，蚂蚁按
照监管要求，银行存款、银行理财短期年金险均已下架，天弘余额宝因流动性要
求而压缩规模。另一方面，因势利导，加速完善标准化净值型产品生态，公募基
金保有量快速上升。蚂蚁基金3Q2021非货基和权益型基金保有量分别位列第
一和第二，固定收益基金存量和增量均遥遥领先。同时，积极从卖方销售向买方
投顾转型，通过财富号、“支小宝”理财助理、理财直播、理财智库、投教基地、
“理财分”、金选专区、投顾管家等全方位构建投顾服务生态。
⑤保险科技：相互宝将于2022年1月28日关停；渠道变现效率长期受限。2021
年12月，相互宝用户已降至7500万以下。相互宝已高效完成用户积累和转化。