【行业研究报告】快手-W-快手:溢价授出购股权,显示公司长期发展信心

类型: 港股公司研究

机构: 东方证券

发表时间: 2022-01-25 00:00:00

更新时间: 2022-01-25 21:10:42

⚫公司发布公告:于2022年1月24日授出624.5万份可认购股份的购股权(占目前
期为自购股权授出日期起计7年。
期为自购股权授出日期起计7年。
⚫本次授出购股权主要面向公司员工。2022/1/24公司的收盘价为85.25港元/股,购
股权的认购价格相比1/24收盘价高出1.88%。
⚫我们认为,以溢价向公司员工授出购股权,显示公司对业务发展的长期信心;同时
有利于统一员工与公司利益,形成更好的激励机制。
⚫我们认为公司基本面近期存在边际改善:
⚫1)广告和直播收入增长保持平稳。四季度是电商的旺季,我们预计在电商业务的拉
动下,公司4Q21广告收入预计实现131亿元(yoy+54%)。公司尝试增加在公域
的直播曝光,我们预计直播打赏收入同比增速由负转平,实现收入79亿元。
⚫2)电商策略明晰:达人信任电商是基石,“大搞服务商”助力品牌电商。我们认为
强转化、高复购的达人信任电商生态是快手电商的核心优势,平台推出了多种类似
“小店信任卡”这样的信任工具来巩固达人电商优势;品牌商方面,平台大力引入
在电商运营、营销方面更专业的服务商团队来助力品牌商的增长。我们预计公司
2021全年电商GMV达到6700亿(yoy+76%)。
⚫3)短视频竞争格局趋缓,公司营销费用投放力度有望减小。短视频行业粗放买量时
代已过去,我们预计各平台将更关注内容的深度运营来提升用户留存率,销售费用
不会大幅扩张,预计公司4Q21销售费用为104亿元,叠加收入旺季销售费率降至
45%,费率缩窄促使利润率提升,我们预计公司4Q21经调整净利润实现-32亿元,
亏损金额环比3Q21收窄。
⚫我们预测21-23年公司实现收入799亿/983亿/1265亿元。我们采用SOTP估值:直
播参考可比公司给予22年0.8xPS,估值329亿HKD;广告+电商参考可比公司给予
22年5.1xPS,估值4189亿HKD,合计估值为4518亿HKD,目标价106.36港元/
风险提示用户和时长增长不及预期,获客成本增加,电商生态增长不及预期
2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元)39,12058,77679,88598,344126,534
同比增长(%)92.7%50.2%35.9%23.1%28.7%
营业利润(百万元)689(10,320)(27,809)(22,538)(7,533)
同比增长(%)-232.3%-1598.5%169.5%-19.0%-66.6%
归属母公司净利润(百万元)1,034(7,949)(17,675)(11,310)3,442
同比增长(%)404.7%-868.8%122.4%-36.0%-130.4%
每股收益(元)(21.0)(125.2)(18.3)(5.1)(1.7)
毛利率(%)36.1%40.5%42.0%42.8%49.4%
净利率(%)2.6%-13.5%-22.1%-11.5%2.7%
净资产收益率(%)43.0%108.1%137.4%-52.6%-18.8%
市盈率(倍)-----
市净率(倍)1.71.13.73.02.3
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