【行业研究报告】恒玄科技-TWS耳机业务持续增长,差异化新品逐步落地

类型: 动态点评

机构: 东方证券

发表时间: 2022-01-25 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 14:39:08

⚫恒玄公告预计21年归母净利润4.1亿元左右,增长翻倍以上,扣非归母净利润2.95
亿元左右,增长70%以上。四季度单季归母和扣非归母净利润分别为1.16和0.86
亿元,同比分别增长42%和20%,环比分别增长10%和17%。
亿元,同比分别增长42%和20%,环比分别增长10%和17%。
⚫团队行业背景深厚,研发与创新能力优异:公司不少员工在半导体行业头部企业有
多年高管和技术骨干工作经验,具有正向IC设计的各环节完整能力,包括:理解终
端大客户需求、产品定义、IP研发、芯片产品研发、供应链管理、技术支持和销售
等,积累了蓝牙、射频、音频编解码等技术能力,产品具有高集成和低功耗等优
势,有望在AIoT的大赛道中获得巨大成长空间。恒玄也有望率先发布12nm制程芯
片。
⚫TWS耳机业务持续增长:Counterpoint等机构统计,20年全球品牌TWS耳机出货
量增长81%至2.3亿副,渗透率为17.5%,经历过21年的较高增长后仍有较大提
升空间。其中AirPods在iOS生态的渗透率较高,而安卓生态中TWS耳机渗透率
还有提升空间,同时白牌耳机占据较高份额。类比智能手机从白牌为主转向品牌为
主的发展历程,安卓系手机品牌有望凭借生态、技术协同等优势扩大份额。恒玄专
注品牌客户,是华为、OPPO、小米等品牌厂商的主要供应商,22年在三星份额有
望提升,也供应JBL、哈曼、Skullcandy等专业耳机厂商。同时,TWS耳机在音
质、降噪、语音交互、多传感器融合、智能化等方面还有较大提升空间,主控芯片
单价有望持续提升。
⚫差异化新产品逐步落地:除了保持TWS耳机主控芯片的领先地位,恒玄以差异化方
式打入新的下游应用。在竞争较激烈的智能音箱市场,恒玄以低功耗技术优势在便
携式细分赛道占据领先地位,成为阿里、小米、华为等头部厂商的供应商。在智能
手表市场,恒玄的主控芯片具有高集成和低功耗优势,帮助客户解决体积和功耗的
严苛要求,应用于华为、小米、Vivo等客户21年11月以来发布的多款新品中,恒
玄预计22年量产的12nm制程芯片有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优
势。
⚫我们预测公司21-23年每股收益分别为3.44、5.24、7.84元(原预测为3.81、
5.78、8.63元,主要因为下调毛利率和上调研发费用),根据可比公司23年40倍
风险提示