【行业研究报告】太平鸟-公司信息更新报告：疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩，全年业绩低于预期

——公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030002
公司发布业绩预告，预计2021年归母净利润6.6亿元，同比下滑约7%，扣非归
母净利润5.0亿元，同比下滑约11%，业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬
季产品动销，疫情下高直营占比带来的经营杠杆负效应明显、费用端（总部大楼
摊销/品宣广告/数字化转型）大幅增长导致2021Q4利润明显下滑。我们下调盈
利预测，预测2021-2023年归母净利润为6.6/8.2/9.8亿元（此前为10.1/12.8/15.6
亿元），对应EPS分别为1.4/1.7/2.1元，当前股价对应PE分别为17.7/14.3/12.0
⚫核心品牌及线上表现基本稳健，预计2022年将继续调整渠道结构及质量
（1）分渠道看：预计2021年线上零售额增长15-20%，占比30%+，天猫、抖音、
唯品会分别占比50%、20-25%、15-20%，其中抖音渠道占比提升较快，净利率
约为10-15%，与天猫渠道持平；线下方面，2021Q4弱经营环境下直营同店增长
下滑、加盟零售额下滑导致快反比例不足，公司预计2021年直营净拓约100家，
加盟净拓约500家，2021年末公司线下门店数量预计为5218家，直营拓店速度
显著放缓，我们预计2022年公司渠道质量、结构将继续调整，直营渠道将呈净
闭店趋势。（2）分品牌看：全年核心品牌中PB女装、男装、童装利润同比仍有
增长，女装品牌增长略低于预期主要系产品风格调整过快、货品品类规划的系统
性不足，而乐町品牌业绩较明显下滑主要系线上线下均处于调整阶段。
⚫零售波动下库存较为良性，预计中短期费用端支出仍有增长
（1）存货端：秋冬季产品动销不佳主要系供应链紧张和冷冬预期下期货比例提
高，但库存同比下降主要系总体投产减少；夏季产品动销及产销率较好但库存略
有增长主要系高牵引流水目标下投产大幅增加；（2）费用端：2021Q4公司加大
品牌推广力度，加速拓展代言人矩阵（新增王一博作为太平鸟品牌全球代言人、
白敬亭作为PB男装品牌代言人、奥运冠军杨倩作为PB女装SUPERCHINA系
列代言人），预计在品牌建设、数字化转型背景下中短期费用支出仍有增加。
⚫风险提示：疫情影响线下零售环境、渠道调整及费控能力改善不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元)7,9289,38710,47112,01113,859
YOY(%)2.818.411.514.715.4
归母净利润(百万元)552713662821981