【行业研究报告】英伟达-深度跟踪报告：软件业务：英伟达长期护城河、成长性核心来源

当前英伟达正从一家芯片设计厂商快速向综合计算平台厂商过渡，并推动自身
软件产品线、应用场景不断扩展，市场较为关注其软件业务进展，以及对既有
芯片业务竞争力提升、新业务机会&市场空间开拓的可能贡献。目前英伟达软
件业务可简单分为底层基础框架（CUDA、DOCA等）、应用工具&框架（企
业AI、自动驾驶、云游戏、元宇宙、医疗等）两部分，底层基础框架旨在降低
英伟达旗下GPU、DPU等芯片产品编程难度等，并实现长期护城河的不断提
升。目前英伟达已推出AIEnterprise（企业AI框架）、Omniverse（元宇宙）、
Drive（自动驾驶）、GeforceNow（云游戏）等应用软件产品&套件，并开启
早期商业化探索，我们测算长期潜在市场空间可达数千亿美元，且借助英伟达
在底层芯片&硬件、AI算法等层面的融合优势，我们看好其持续扩大用户基础、
市场份额的可能。公司当前估值对应FY2023/24/25的PE（Non-GAAP）为
45/40/35X，我们持续看好公司短期、中长期投资价值，并建议关注近期因宏
观因素扰动带来的可能回调后的配置机会。
▍报告缘起：英伟达从芯片设计向综合计算平台快速演进。自去年以来，英伟达
创始人黄仁勋在多个场合，对公司的业务定位变化，以及软件业务的重要性等
做了较多的诠释，市场对英伟达软件业务关注度亦持续提升。回顾历史，早期
发展阶段，英伟达借助CUDA库的构建和完善，显著降低了GPU的编程门槛，
并将GPU推向通用计算市场。立足当下，作为全球最大的GPU厂商，以及网
络游戏、AI等多个业务领域&技术趋势的核心受益者，英伟达在借助软件业务，
不断夯实自身芯片&硬件业务护城河的同时，亦在不断打开新的、中长期的业务
不断夯实自身芯片&硬件业务护城河的同时，亦在不断打开新的、中长期的业务
增长空间。在本篇报告中，我们将结合当下市场主要关心的内容&问题，就英伟
达软件业务整体布局蓝图，各软件模块产品定位、商业模式、长期潜在市场空
间等展开系统分析探讨。
▍软件业务：底层套件、应用框架&工具。目前英伟达在软件领域中的产品布局相
对较广，涵盖了从最底层的驱动程序，到最上层的行业应用程序、算法库等。
可将其简单分类为：底层套件、应用工具&应用框架两大部分。1）底层套件，
主要用于帮助用户降低芯片&硬件使用门槛，提升易用性、通用性等，主要产品
包括：面向GPU领域的CUDA、面向DPU领域的DOCA等，本身旨在提升芯
片&硬件业务的护城河，当前并未单独收费；2）应用工具&框架，为英伟达面向
各细分领域、应用场景推出的应用解决方案，包括GeForceNow（云游戏）、
Omniverse（元宇宙）、AIEnterprise（企业AI框架）、Drive（自动驾驶）等，
目前已开启早期商业化探索，有望成为公司中长期业绩成长性的重要来源。
▍底层套件：CUDA推动GPU走向GPGPU，DOCA未来有望推动DPU在数据
中心的广泛部署。1）CUDA，公司2006年推出的GPU软件套件，具有其他硬
件的排他性。该软件基于可扩展的编程模型，使得公司GPU产品可满足不同应
用场景下的算力需求。经过近十年的发展，英伟达GPU显卡中的CUDACore
数量提升约30倍，2016年引入TensorCore&NVLink技术、2022年引入
NVSwitch技术，使得公司显卡在深度学习领域中的竞争壁垒不断增加。2）
DOCA，英伟达面向数据中心产品DPU推出的软件开发套件。依托该软件，能
够帮助开发者轻松地对数据中心硬件基础设施进行编程。我们认为，虽然短期
DPU、DOCA渗透率仍处于较低水平，但未来随着千行百业数字化的转型发展，
数据中心市场规模有望持续增长，DOCA+DPU的组合，有望显著提升公司在数
据中心计算领域的领先地位。