【行业研究报告】杭可科技-2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力迎拐点，2022年迎产能释放&订单高增

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）2,4834,3777,4309,659同比66%76%70%30%归属母公司净利润（百万元）2356691,5142,101同比-37%184%126%39%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.581.663.765.21P/E（现价&最新股本摊薄）75.2626.4711.698.42事件：2022年4月29日晚公司发布2021年报及2022一季报。投资要点◼2022Q1业绩符合预期，静待业绩环比修复：公司2021年实现营收24.8亿元，同比+66%；实现归母净利润2.35亿元，同比-37%。其中Q4单季度收入7.2亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300万元，主要有多方面因素导致（部分海外订单延迟到2022年验收；Q4低毛利的物流线验收占比较高；股份支付费用使用BS模型后有所上调等因素），均为阶段性影响。2022Q1实现收入8.0亿元，同比+155%，环比+10%；实现归母净利润0.94亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出2020年疫情后接到的低毛利国内订单影响的阶段。◼2021年盈利能力阶段性下滑，2022年盈利能力逐季度向上修复：2021年公司毛利率为26.2%，同比-22pct；净利率伟9.5%，同比-15pct。2021年公司毛利率为26.2%，同比-22pct；净利率伟9.5%，同比-15pct。2021年费用控制良好，期间费用率为17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为1.9%，同比-2.5pct；管理费用率（含研发）为13.4%，同比-3.1pct；财务费用率为1.7%，同比+2.4pct。2021年因多重因素影响导致盈利能力偏低（2021年确认收入的2020年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺MCU芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司2022年以来受益于海外扩产提高盈利能力的大趋势。2022Q1毛利率为30.3%，同比-9pct，环比13pct；净利率为11.8%，同比-5pct，环比+12pct，若剔除股份支付费用约4800万元的影响，则对应净利率为17.8%，已逐步消化完20年疫情后低毛利订单影响。2022Q1期间费用率为18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。盈利能力修复中，至暗时刻已过。我们预计2022年有望净利润率回升到20%（加回股权激励费用影响），毛利率达到35-40%。我们认为2022年公司生产策略进行调整以后，75-80%的原材料由杭可自主进行加工，通过削减加工费，2022年新接订单的综合毛利率在40%左右。◼充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升：截至2022Q1末，公司合同负债为9.8亿元，同比+47%；存货为14.7亿元，同比+56%，主要系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。2022年最大看点是海外扩产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们预计2022年公司新接订单约为80-100亿（同比60%-100%），结构上分析国内外客户占比为国内客户占比60%，国外客户占比40%。（备注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例如LG的南京工厂）。◼盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年归母净利润为6.7（下调15%）/15.1（下调17%）/21.0亿元，当前股价对应动态PE26/12/8倍，维持◼风险提示：海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。-47%-35%-23%-11%1%13%25%